重啟逆回購 貨幣寬松漸行漸近 分析稱(chēng)貨幣當局將在總量和結構化政策之間尋求平衡
在連續十四次“缺席”公開(kāi)市場(chǎng)操作之后,央行2015年1月22日進(jìn)行了500億元7天逆回購操作。除了時(shí)隔將近一年央行再次重啟逆回購,21日晚間,央行也正式確認了對于前期到期的MLF(中期借貸便利)進(jìn)行了加量續作。2015年剛一開(kāi)年,央行就在公開(kāi)市場(chǎng)頻繁釋放流動(dòng)性,這釋放了什么信號?
業(yè)內人士分析稱(chēng),在外匯占款趨勢性減少、央行基礎貨幣投放壓力增加的背景下,多種貨幣政策工具齊發(fā)為市場(chǎng)注入流動(dòng)性在情理之中,穩健政策也將蘊含更多積極的意味。不過(guò),在總量政策和結構化政策之間,貨幣當局也將尋求一種平衡。
解讀 逆回購重啟意在平滑流動(dòng)性
不少業(yè)內人士分析稱(chēng),時(shí)隔將近一年時(shí)間,央行重啟逆回購,最主要的原因在于通過(guò)投放流動(dòng)性來(lái)平滑市場(chǎng)資金面的緊張。正如華創(chuàng )證券固定收益組22日發(fā)布的點(diǎn)評報告所言,自2012年以來(lái)春節之前均有逆回購操作,其目的主要是對沖春節取現對于資金面造成的波動(dòng)。
北京金融衍生品研究院首席宏觀(guān)研究員趙慶明也分析稱(chēng),從短期來(lái)看,1月一向是信貸投放的高峰期,接下來(lái)的IPO可能也將凍結一部分資金,上述因素都將使得市場(chǎng)流動(dòng)性趨于緊張。因此,央行通過(guò)逆回購投放流動(dòng)性合情合理。
從長(cháng)期來(lái)看,外匯占款持續“縮水”意味著(zhù)基礎貨幣投放要更多地依賴(lài)央行投放。民生銀行首席研究員溫彬在接受《經(jīng)濟參考報》記者采訪(fǎng)時(shí)表示,從外部看,歐洲央行QE“核彈”引爆,丹麥、加拿大央行相繼降息,除美聯(lián)儲外,全球主要經(jīng)濟體央行“放水”趨勢明顯;從內部看,我國貨幣當局去年新增外匯占款6411億元,不足2013年的四分之一,從近10年外匯占款的歷史數據看,2014年外匯占款新增量?jì)H高于2012年的4281億元,而低于其他各年,基礎貨幣投放壓力顯著(zhù)。在不全面降準的前提下,需要利用貨幣政策工具釋放流動(dòng)性。溫彬稱(chēng),今年初召開(kāi)的中國人民銀行工作會(huì )議提出要靈活運用各種工具組合,保持銀行體系流動(dòng)性合理充裕,在流動(dòng)性壓力較大的背景下,逆回購將成為下階段貨幣政策操作的主要工具。
值得注意的是,本次逆回購利率定在3.85%的水平,其定價(jià)更多表現為隨行就市。不過(guò),中信建投首席宏觀(guān)分析師黃文濤分析稱(chēng),央行此次逆回購,彰顯了央行降低貨幣市場(chǎng)資金利率的決心。“我們一直認為降低貨幣市場(chǎng)利率是降低社會(huì )融資成本的重要抓手,在央行的影響下,貨幣市場(chǎng)利率仍會(huì )保持低波動(dòng)低中樞的狀態(tài),我們預計7天回購利率中樞會(huì )在3.0至3.5之間。”他表示。
華創(chuàng )證券發(fā)布的點(diǎn)評報告則指出,逆回購的利率將會(huì )形成短期內資金利率的底部。理論上,如果逆回購利率高于資金市場(chǎng)利率,那么銀行利用央行逆回購融入資金的意義并不大。從歷史規律來(lái)看,無(wú)論是2012年下半年7天3.35%,14天3.45%;還是2013年年底7天4.1%,14天4.3%,均形成了當時(shí)資金利率底部的一個(gè)均衡水平。因此本次3.85%的逆回購利率可能也將形成目前資金利率的底部均衡水平。
預判 結構性工具仍唱主角
國信證券宏觀(guān)分析師鐘正生此前曾預測,由于外匯占款的下滑、央票到期的減少,以及基礎貨幣需求的平穩增加,2015年的基礎貨幣缺口會(huì )進(jìn)一步擴大到3萬(wàn)億元??紤]到如此巨量的基礎貨幣缺口,央行必然需要成規模的基礎貨幣注入。
逆回購只是央行近期向市場(chǎng)釋放基礎貨幣的一個(gè)縮影。不過(guò)進(jìn)入2015年以來(lái),市場(chǎng)人士期盼的“降息降準”始終未到來(lái),央行仍舊延續去年的“一貫作風(fēng)”,頻出貨幣政策小招來(lái)釋放流動(dòng)性。
大約一周前,人民銀行通過(guò)其官網(wǎng)公告,近期已下發(fā)《關(guān)于完善信貸政策支持再貸款管理政策 支持擴大“三農”、小微企業(yè)信貸投放的通知》,增加信貸政策支持再貸款額度500億元,其中支農再貸款200億元、支小再貸款300億元,支持金融機構繼續擴大“三農”和小微企業(yè)信貸投放,引導降低社會(huì )融資成本。
實(shí)際上,再貸款這一定向特征非常明顯的貨幣政策工具在2014年內就發(fā)揮了很重要的定向調控作用。央行在2014年初新設信貸政策支持再貸款,包括支農再貸款和支小再貸款,根據央行的統計數據,2014年以來(lái),人民銀行信貸政策支持再貸款余額和增量創(chuàng )歷史最高水平。2014年年末,全國信貸政策支持再貸款余額共2678億元,比年初增加994億元,其中支農再貸款余額2154億元,比年初增加470億元;支小再貸款余額524億元,比年初增加524億元。
就在21日晚間,央行則通過(guò)其官方微博確認了市場(chǎng)此前風(fēng)傳的續作MLF的消息。央行表示,續做了到期的2695億元中期借貸便利,并新增500億元。對于此次續作的目的,央行表示,“為繼續發(fā)揮中期借貸便利的結構性引導功能,強化正向激勵作用,同時(shí)也為應對春節前的流動(dòng)性季節性波動(dòng),促進(jìn)貨幣市場(chǎng)平穩運行”。
“值得贊許的是,盡管市場(chǎng)普遍預期到期的MLF會(huì )續作,但央行在沉默一個(gè)多月后主動(dòng)和市場(chǎng)溝通,無(wú)疑有利于加強市場(chǎng)對資金面的信心,引導預期,且3個(gè)月MLF利率為3.5%,低于7天4%的利率水平,利于引導利率下行。”黃文濤表示。
鐘正生表示,目前央行在貨幣政策決策時(shí),更多地采取了結構主義的視角,事實(shí)上也賦予結構調整更多的權重。之前慣常的“沖擊——響應”鏈條可能多了些環(huán)節,所以央行需要更多的考量時(shí)間。
揣摩 貨幣當局無(wú)意“大水漫灌”?
結構性的貨幣政策顯然無(wú)法滿(mǎn)足很多市場(chǎng)人士的胃口,不少業(yè)內人士堅定地表達了對降準降息等全面寬松政策的渴望。趙慶明對《經(jīng)濟參考報》記者表示,全面降準相對定向的調控政策而言是一種更為全面公平的政策。受到外匯占款趨勢性減少影響的是所有的金融機構,但是MLF或是再貸款等貨幣政策工具只能定向地將流動(dòng)性投放到一部分金融機構,這種貨幣政策是不公平的。不過(guò),他也坦言,全面降準的可能性目前看不大,這里面有全面降準將釋放過(guò)于強大的寬松信號的原因。
實(shí)際上,從最近一段時(shí)間一些重要講話(huà)的內容釋放的信號來(lái)看,貨幣當局似乎一直在給當前全面寬松的預期降溫。國務(wù)院總理李克強當地時(shí)間21日下午在瑞士達沃斯出席世界經(jīng)濟論壇2015年年會(huì )全會(huì )時(shí)表示,不可否認,2015年,中國經(jīng)濟仍面臨較大下行壓力。在這種情況下如何選擇?是追求短期更高增長(cháng),還是著(zhù)眼長(cháng)期中高速增長(cháng),提升發(fā)展質(zhì)量?答案是后者。我們將繼續保持戰略定力,實(shí)施積極的財政政策和穩健的貨幣政策,不會(huì )搞“大水漫灌”,而是更加注重預調微調,更好實(shí)行定向調控,確保經(jīng)濟運行在合理區間,同時(shí)著(zhù)力提升經(jīng)濟發(fā)展的質(zhì)量和效益。
中國人民銀行行長(cháng)周小川21日在出席世界經(jīng)濟論壇2015年年會(huì )分論壇時(shí)則表示:“中國央行希望貨幣政策保持穩定,而不追求經(jīng)濟中有過(guò)多流動(dòng)性。但中國經(jīng)濟和金融市場(chǎng)上的流動(dòng)性是隨時(shí)變動(dòng)的,所以央行時(shí)而抽出流動(dòng)性,時(shí)而注入流動(dòng)性。”雖然不是市場(chǎng)上解讀的“央行無(wú)意釋放過(guò)多流動(dòng)性”,但是表態(tài)也頗為中性。
在上周央行金融數據公布之時(shí),中國人民銀行調查統計司司長(cháng)盛松成也表示,2014年M2增速較往年下降是經(jīng)濟結構調整、銀行表外融資收縮、產(chǎn)能過(guò)剩部門(mén)擴張放緩以及同業(yè)監管加強在貨幣運行上的反映。這也是金融適應經(jīng)濟運行而出現的“新常態(tài)”。并直言,“不能再要求保持以前那么高的貨幣增速,就如經(jīng)濟增長(cháng)率不可能像以前那么高一樣”。
鐘正生表示,適應新常態(tài)的思維,權衡量與價(jià)的難處,會(huì )使貨幣政策放松節奏趨緩。

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