上海自貿區利率市場(chǎng)化遇阻 專(zhuān)家擔憂(yōu)銀行被搞死

如果說(shuō)2012年溫州金融改革試驗像是一次青春期的叛逆，始于2013年的上海自貿區的金融改革則布滿(mǎn)了成人世界的理性氛圍。雖也時(shí)有體制突圍的沖動(dòng)，但終究更類(lèi)似于在內涵復雜的目光交錯下，一場(chǎng)踽踽獨行的摸索。

    從一開(kāi)始，中央的態(tài)度就是慎之又慎。2013年12月2日，在上海自貿區掛牌兩個(gè)多月后，央行才公布了“關(guān)于金融支持中國（上海）自由貿易試驗區建設的意見(jiàn)”，這份俗稱(chēng)“30條”的頂層細則文件被業(yè)界認為姍姍來(lái)遲。

    今年12月2日，自貿區金改恰滿(mǎn)周歲。11月中旬，上海財經(jīng)大學(xué)、國務(wù)院發(fā)展研究中心、上海投資咨詢(xún)公司等作為第三方機構完成了周年評估，但調研數百家企業(yè)和智囊的報告僅呈交于高層決策的議桌，對外界只是框架性地透露寥寥數言。

    公開(kāi)報道顯示，上海財經(jīng)大學(xué)的評估報告中說(shuō)，自貿區在加快政府職能轉變、擴大投資領(lǐng)域開(kāi)放、推進(jìn)貿易便利化、深化金融開(kāi)放創(chuàng )新、完善法制制度保障等5個(gè)方面的制度創(chuàng )新及政策措施的綜合滿(mǎn)意度在80%以上。

    根據“30條”當時(shí)的設計，上海自貿區金改重心落于人民幣跨境使用、人民幣資本項目可兌換、利率市場(chǎng)化和外匯管理四個(gè)方面。一年后，究竟這次承載了諸多期望也背負了諸多爭議的試驗交出了一份怎樣的成績(jì)單？

    最亮點(diǎn):人民幣跨境使用步子最大

    離岸融資成本可減少一半

    隨著(zhù)11月17日滬港通的鐘聲在滬港兩地證券交易所隆重敲響，香港投資者直接用人民幣購買(mǎi)A股，使得“人民幣國際化”再度成為街談巷議。事實(shí)上，“30條”中事關(guān)推動(dòng)人民幣國際化戰略的拓寬人民幣跨境使用，也是上海金改試驗一年收獲最豐的一項。

    “人民幣跨境使用方面的大膽嘗試是上海自貿區的一個(gè)亮點(diǎn)，尤其突出的是允許企業(yè)通過(guò)自由貿易賬戶(hù)從海外離岸市場(chǎng)借貸人民幣，這是區內一個(gè)特殊的金融分賬體系，國內企業(yè)貸款一般利率要在8%以上，離岸市場(chǎng)只有4%左右，很多區內企業(yè)都通過(guò)這個(gè)賬戶(hù)從海外渠道融到人民幣，非常便宜。”接受《中國經(jīng)濟周刊》采訪(fǎng)的陳波，頭銜是上海財經(jīng)大學(xué)自由貿易區研究院秘書(shū)長(cháng)，該機構正是上述周年評估的主導者。

    據悉，金融機構借貸規模限制是注冊資本金的100%，非金融機構可以放寬到150%。在陳波看來(lái)，這改變了以往人民幣國際化小打小鬧的窘境，是人民幣向金融性交易滲透的重要舉措。

    “這和滬港通調動(dòng)海外投資者持人民幣購買(mǎi)A股的本質(zhì)是一樣的，2006年、2007年的時(shí)候上海做港股直通車(chē)為什么會(huì )叫停，就是因為人民幣作為交易貨幣的條件還不成熟，當時(shí)中國與國外沒(méi)有形成一個(gè)海外人民幣互換協(xié)議，現在已經(jīng)有一個(gè)2萬(wàn)億規模的離岸市場(chǎng)，這是自貿區人民幣跨境使用改革和滬港通順利推出的基礎。”陳波對記者分析。

    “外資投入中國的融資成本還可以放到更低，企業(yè)可以從外圍融資先借美元，美元的貸款利率只有1%多一點(diǎn)，接著(zhù)進(jìn)入離岸市場(chǎng)換成人民幣，這就不需要從離岸市場(chǎng)借款，只需要購買(mǎi)離岸人民幣，這樣企業(yè)的融資成本就能更低。”一家在自貿區內注冊的跨國食品公司負責人宋先生告訴《中國經(jīng)濟周刊》。

    陳波還對記者強調了上海自貿區在跨國公司的跨境雙向人民幣資金池業(yè)務(wù)監管方面的突破。

    “央行上?？偛?、上海金融辦都有了共識，只要不影響到國內整體的金融運行，會(huì )管，但不會(huì )管死，不同貨幣從不同國家的子公司打到自貿區注冊的公司之后，會(huì )讓銀行把不同頭寸軋平，這樣就不需要通過(guò)外管局，形成一種資金池管理，現在高層已經(jīng)明確這種試點(diǎn)范圍還會(huì )極大擴大。”陳波對記者透露。

    記者輾轉拿到的數據顯示，從試點(diǎn)起算，截至今年8月下旬，上海自貿區內海外借貸額度已經(jīng)達到500多億元人民幣，已形成一定氣候。

    “跨境雙向人民幣資金池業(yè)務(wù)”

    指跨國企業(yè)集團根據自身經(jīng)營(yíng)和管理需要，在境內外非金融成員企業(yè)之間，開(kāi)展的跨境人民幣資金余缺調劑和歸集業(yè)務(wù)。

    最爭議:利率市場(chǎng)化仍差臨門(mén)一腳

    專(zhuān)家憂(yōu)心會(huì )“搞死銀行”

    相比人民幣跨境使用方面改革力度的濃彩重墨，在前期的市場(chǎng)解讀里，央行“30條”中對利率市場(chǎng)化的著(zhù)墨最為稀少，真正的“干貨”僅有2條。

    雖然多方都對上海自貿區的周年評估報告三緘其口，但上海財大自貿區第三方評估項目組首席專(zhuān)家趙曉（微博）雷在接受《中國經(jīng)濟周刊》采訪(fǎng)時(shí)表示，對應“30條”，自貿區最亮眼的突破是放開(kāi)了企業(yè)小額外幣存款利率上限。

    “過(guò)去我們只是做資產(chǎn)方利率市場(chǎng)化，現在自貿區開(kāi)始做負債方利率市場(chǎng)化，也就是存款利率市場(chǎng)化，這是一個(gè)很大的進(jìn)步。”他還強調，“30條”中提到的試點(diǎn)大額可轉讓存單也已經(jīng)落地。

    不過(guò)，盡管利率市場(chǎng)化只差臨門(mén)一腳，想要跨過(guò)這一步卻顯得并不容易。“自貿區不能隨便做利率市場(chǎng)化，一旦做，存款利率提高，資金都會(huì )涌進(jìn)來(lái)。”趙曉雷對記者解釋。

    在趙曉雷看來(lái)，目前利率市場(chǎng)化最大的阻力還是技術(shù)性難題。

    “就是我們該怎么來(lái)定基準利率的問(wèn)題，美聯(lián)儲基準利率是掛鉤石油，現在世界上除了石油以外，找不出能夠掛住人民幣這么大體量的大宗商品，港幣是自由兌換的，但它是掛靠美元，人民幣想跟美元分庭抗禮肯定不可能這樣做，也許可以?huà)煦^歐元、美元一籃子貨幣，怎么設計又是一個(gè)命題。學(xué)界也有關(guān)于掛鉤天然氣的討論，想用人民幣來(lái)結算天然氣，但現在天然氣和石油的地位還不是旗鼓相當。”趙曉雷說(shuō)。

    而利率市場(chǎng)化的另一道阻力則來(lái)自現有銀行體系。趙曉雷說(shuō)：“決策層也擔心完全放開(kāi)中國的銀行競爭也會(huì )有問(wèn)題，現在銀行利潤來(lái)源就是存貸差，如果存貸差縮小，可能會(huì )搞死銀行，利率問(wèn)題是通盤(pán)考慮，需要慢慢設計一步步怎么走。”

    上海市發(fā)展改革研究所金融研究所所長(cháng)任新建也對《中國經(jīng)濟周刊》強調，受多種因素約束，人民幣存款利率市場(chǎng)化短期內不可能放開(kāi)。“影響因素非常復雜，從國際經(jīng)驗看，對國內的金融市場(chǎng)體系、商品價(jià)格體系，對外的人民幣結算都會(huì )產(chǎn)生很大影響，是正面影響多還是負面沖擊多，還沒(méi)辦法確定，完全放開(kāi)的條件并不成熟。”

    任新建認為，銀行目前仍然缺乏利率定價(jià)能力，也不具備利率市場(chǎng)化的抗風(fēng)險能力，“如果自貿區放開(kāi)了利率定價(jià)，影響力就超出了自貿區范圍，相當于全國都放開(kāi)了，這需要嚴絲合縫的設計。”

    最核心:資本項目可兌換幾乎沒(méi)進(jìn)展

    專(zhuān)家稱(chēng)跨境投資還待更多細則出臺

    和利率市場(chǎng)化步伐緩慢的情況類(lèi)似，自貿區在資本項目可兌換方面的改革空間也近乎逼仄。記者注意到，根據央行“30條”，不僅企業(yè)可以開(kāi)設自由貿易賬戶(hù)，私人投資者也能分享改革紅利，“在區內就業(yè)并符合條件的個(gè)人可按規定開(kāi)展包括證券投資在內的各類(lèi)境外投資”。

    然而，今年5月22日面世的針對自由貿易賬戶(hù)管理的自貿區分賬核算業(yè)務(wù)細則卻令眾人大呼失望。“實(shí)際上，它做的比央行‘30條’限定的還要保守，”陳波對記者坦言，“不僅沒(méi)有放行私人投資者進(jìn)行包括證券投資在內的個(gè)人境外投資，要進(jìn)行跨境直接投資的企業(yè)也必須在區內運行一年以上，絕大部分自貿區內注冊的企業(yè)被擋在門(mén)外，只有以前是保稅區的企業(yè)才符合條件。”

    無(wú)論針對企業(yè)還是個(gè)人，自由貿易賬戶(hù)體系都是逐步實(shí)現資本項目可兌換所依賴(lài)的重要載體，而資本項目可兌換更是自貿區金改的核心所在。根據架構設計，上海自貿區金融創(chuàng )新的核心就是資本賬戶(hù)自由化，這在學(xué)界和業(yè)界眼中幾乎就是成敗關(guān)鍵。

    趙曉雷對《中國經(jīng)濟周刊》解釋?zhuān)宰再Q區目前在投資管理方面實(shí)行備案制僅限于企業(yè)，是受阻于國家外匯管制，“因為個(gè)人項下的外匯管理沒(méi)有完全放開(kāi)，還是年兌換5萬(wàn)美元的上限，只要國家整個(gè)資本項目沒(méi)有實(shí)現完全兌換，個(gè)人就很難自由設立資本賬戶(hù)。”

    據《中國經(jīng)濟周刊》梳理，2010年黨的十七屆五中全會(huì )將“逐步實(shí)現資本項目可兌換”列入“十二五”發(fā)展規劃，2012年央行調查統計司課題組公布研究成果，稱(chēng)中國資本賬戶(hù)開(kāi)放條件已經(jīng)基本成熟。對照國際貨幣基金組織2011年《匯兌安排與匯兌限制年報》，中國不可兌換項目有4項，從上海自貿區公布的金融業(yè)負面清單看，該4項依然禁止。

    “理論上，一旦放開(kāi)自由貿易賬戶(hù)的開(kāi)設門(mén)檻，任何開(kāi)設這個(gè)賬戶(hù)的個(gè)人和企業(yè)都可以拿錢(qián)直接劃到國外，而不需要受到外管局和銀監會(huì )的監管，人民幣、外幣在自貿區內的賬戶(hù)和海外賬戶(hù)之間的流通是不用受到任何監督的，相當于離岸賬戶(hù)完全自由化，這都是遠期的遠景，但是步調很慢，還是擔心風(fēng)險。”陳波告訴記者。

    趙曉雷也對《中國經(jīng)濟周刊》分析，資本項目可兌換若貿然完全放開(kāi)，將存在系統性風(fēng)險，“現在頂層設計出來(lái)的資本項目可兌換是分階段來(lái)推進(jìn)，很高明。”

    趙曉雷解釋說(shuō)，“一方面是在境外建了許多人民幣離岸中心，和許多國家簽訂了貨幣互換協(xié)議，通過(guò)這樣的方式加強人民幣使用量；另外就是通過(guò)自貿區、滬港通建立回流通道，自貿區相當于一個(gè)面向國際的金融交易品牌，中國金融期貨交易所、上海清算所、上海股權托管交易中心、上海黃金交易所等金融要素市場(chǎng)都要在區內落地，吸引境外投資。”

    另?yè)惒ㄍ嘎?，關(guān)于央行“30條”提到的個(gè)人或企業(yè)開(kāi)設自由貿易賬戶(hù)開(kāi)展境外投資，還將有更多細則落地，快則今年底或明年初就會(huì )出臺。

本文關(guān)鍵詞： 上海自貿區, 利率, 市場(chǎng)化, 遇阻, 銀行被搞死

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