曹遠征：人民幣國際化更要靠在岸市場(chǎng)

近期，一個(gè)新的名詞正為越來(lái)越多人所熟悉——“新常態(tài)”。事實(shí)上，新常態(tài)這個(gè)字并不是中國人發(fā)明的，最早是在美國提出的。2011年美國前財長(cháng)、哈佛經(jīng)濟學(xué)教授薩默斯在世界銀行間便用這個(gè)詞，當時(shí)叫New normal，也就是如今我們所說(shuō)的“新常態(tài)”。

    如今，全球經(jīng)濟也正面臨著(zhù)新常態(tài):經(jīng)濟增速低導致需求不足，進(jìn)而又導致了經(jīng)濟低迷。如果在經(jīng)濟走低時(shí)期處理不好，就會(huì )產(chǎn)生很多金融風(fēng)險。此次俄羅斯的盧布危機便是一個(gè)很好的例證。當人們在反思盧布危機的同時(shí)，是否會(huì )進(jìn)一步思考，當前的大宗商品都是以美元計價(jià)的，美元的穩定性嚴重影響著(zhù)大宗商品的穩定性。以美元為中心的國際貨幣體系導致許多國家，尤其是亞洲國家存在著(zhù)“貨幣原罪”，主要表現在三個(gè)“錯配”上。

    第一是貨幣錯配。亞洲地區的很多國家走的是出口導向型道路，出口活動(dòng)基本是以美元計價(jià)，這意味著(zhù)一旦美元出問(wèn)題，國與國之間的貿易都沒(méi)法做了。

    第二是期限錯配。亞洲地區國家有大量的基礎設施建設需求，需要大量長(cháng)期資本投入，但是以往都是短期資本。短期資本是無(wú)法支持長(cháng)期發(fā)展的，同時(shí)，短期資本的快進(jìn)快出會(huì )造成該國宏觀(guān)經(jīng)濟的不穩定。

    第三是結構錯配。全球的外匯積累儲備最多的是亞洲地區，也是儲蓄率最高的地區，收到外匯，主要是美元后又都投放回美國，然后美國金融機構反過(guò)來(lái)再把外匯投到這個(gè)地區。儲蓄率高的地區不能動(dòng)用自己的儲蓄，反而需要外面來(lái)投資。尤其是金融危機爆發(fā)以后，這些問(wèn)題更加凸顯，這也是為什么一旦人民幣被國際使用，居然它的進(jìn)程如此之迅速。

    截至2014年第三季度，在跨境貿易結算中，人民幣結算已經(jīng)占到中國的對外貿易的10%。目前為止，人民幣是全球僅次于美元的第二大貿易貨幣。

    有了這樣的發(fā)展成績(jì)后，人民幣下一步會(huì )遇到怎樣的挑戰，又會(huì )迎來(lái)怎樣的發(fā)展契機呢?筆者在由上海高級金融學(xué)院(SAIF)和銀天下共同舉辦的2014“SAIF-銀天下”年度金融高峰論壇上指出，人民幣國際化不能靠離岸市場(chǎng)發(fā)展，要靠在岸市場(chǎng)發(fā)展。上海自貿區就是這樣一個(gè)橋梁，在人民國際化的安排中，上海的地位非常重要。

    筆者認為，上海的固定收益市場(chǎng)，大宗商品、衍生品市場(chǎng)不發(fā)展，需要從這兩方面做工作，上海才能變得真正實(shí)現人民幣國際化。具體有兩個(gè)方向，一是資本項目可兌換，二是中國居民不能自由對外以外幣負債，但可以人民幣負債。這包括中國企業(yè)在香港發(fā)行人民幣債，也包括跨境貸款。中國資本市場(chǎng)在保持對外幣QFII的管理下，鼓勵外資以人民幣QFII的形式投資，同時(shí)對外資三類(lèi)機構開(kāi)放人民幣的債券市場(chǎng)。

    同時(shí)，筆者預計，如果不出意外，在2020年以前，人民幣可以實(shí)現資本項下可兌換。最重要的是上海應該發(fā)展金融市場(chǎng)。固定收益很重要的組成部分是大宗商品，中國是大宗商品最重要的國家之一，能不能實(shí)現大宗商品以人民幣定價(jià)，是新的探討方式。如果大宗商品用人民幣定價(jià)，用人民幣交易和結算，上海就變成了人民幣國際化中心。

    將來(lái)的上海是人民幣國際化的中心，在“一帶一路”新的形勢下，這種合作不再是純粹的貨幣合作和產(chǎn)品合作，還包括在產(chǎn)能治理上的合作，可以將中國的優(yōu)勢產(chǎn)能向全球進(jìn)行輸出。在這種輸出所創(chuàng )造出的新形勢下，大宗商品對固定收益市場(chǎng)帶來(lái)新的需求和挑戰。

本文關(guān)鍵詞： 曹遠征, 人民幣國際化, 在岸市場(chǎng), new normal

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