全球再寬松導致貨幣競貶 結構改革仍是世界最大挑戰

國際貨幣基金組織(IMF)高級經(jīng)濟學(xué)家、經(jīng)濟學(xué)博士孫濤日前接受了《經(jīng)濟參考報》記者的專(zhuān)訪(fǎng)。這位先后撰寫(xiě)《中國金融穩定評估報告》和《全球金融穩定報告》的經(jīng)濟學(xué)家表示，今年世界經(jīng)濟和金融市場(chǎng)波動(dòng)性繼續存在甚至會(huì )增大，主要經(jīng)濟體的寬松貨幣政策會(huì )導致各國貨幣競爭性貶值。

美國經(jīng)濟難與世界經(jīng)濟長(cháng)期“脫鉤”

《經(jīng)濟參考報》：您對2015年的世界經(jīng)濟有何期待？IMF等機構已經(jīng)不是近年來(lái)第一次下調世界經(jīng)濟增速預期了，大家對世界經(jīng)濟的期待為何會(huì )被事實(shí)證明過(guò)于樂(lè )觀(guān)？

孫濤:2015年，世界經(jīng)濟主要特點(diǎn)是經(jīng)濟和金融市場(chǎng)波動(dòng)性繼續存在甚至會(huì )增大。近年來(lái)IMF連續下調世界經(jīng)濟增速預期，既與各國結構性改革遲滯有關(guān)，也與IMF的偏樂(lè )觀(guān)情結有關(guān)。包括IMF在內的許多機構和個(gè)人，經(jīng)常把預期中的改革與調整放在預測框架內，而各國決策者的人性弱點(diǎn)——盡可能采取權宜之計而把棘手問(wèn)題往后推——決定了累積的問(wèn)題無(wú)法被解決，實(shí)際經(jīng)濟增長(cháng)率便不斷比預期要低。

《經(jīng)濟參考報》：與歐元區等經(jīng)濟體相比，美國從上輪金融和經(jīng)濟危機中走出陰影的速度更快，美國經(jīng)濟吸納危機沖擊的能力更強，原因何在？美國經(jīng)濟目前復蘇有力，但能夠與世界經(jīng)濟長(cháng)期“脫鉤”嗎？

孫濤:美國經(jīng)濟吸納危機能力強的原因有二：一是美國企業(yè)和居民基本沒(méi)有剛性?xún)陡?mdash;—欠債就必須還錢(qián)，還不了就破產(chǎn)倒閉或出售各種資產(chǎn)來(lái)償還。這個(gè)機制決定了美國的經(jīng)濟體系總能淘汰落后產(chǎn)能，能夠讓生產(chǎn)率高的企業(yè)和有競爭力的個(gè)人脫穎而出。二是美國具備得天獨厚的優(yōu)勢：美元儲備地位、發(fā)達的金融市場(chǎng)和強大的美聯(lián)儲。這些因素幫助美國在危機時(shí)刻能夠出手使用大多數國家難以使用的政策（如量化寬松政策），規避大多數國家難以規避的風(fēng)險（如資金外流風(fēng)險）。

美國經(jīng)濟不會(huì )與世界經(jīng)濟長(cháng)期“脫鉤”，這是由美國與其他經(jīng)濟體的貿易金融聯(lián)系決定的。但是，目前的“脫鉤”與2008年至2010年討論的發(fā)展中國家經(jīng)濟與陷入危機的美國經(jīng)濟“脫鉤”是不同的。目前美國經(jīng)濟的“脫鉤”能力要強于幾年前的發(fā)展中國家。

全球再寬松導致貨幣競貶

《經(jīng)濟參考報》：今年全球多個(gè)重要經(jīng)濟體的寬松貨幣政策將把世界帶往何方？在貨幣競爭性貶值風(fēng)險抬升的背景下，美聯(lián)儲的貨幣政策正?；秸{是否會(huì )延緩？這股全球貨幣政策寬松大潮和美聯(lián)儲的貨幣政策緊縮趨勢形成逆流，對中國經(jīng)濟增長(cháng)、金融改革和金融安全又意味著(zhù)什么？

孫濤:主要經(jīng)濟體的寬松貨幣政策會(huì )導致各國貨幣競爭性貶值，以鄰為壑的問(wèn)題加劇。美聯(lián)儲的貨幣正?；饕Q于美聯(lián)儲對國內經(jīng)濟金融形勢的判斷，雖然美元升值對美國出口有負面影響，但美聯(lián)儲不會(huì )因為別國貨幣貶值而停止本國貨幣正?；牟椒?。而且，在美歐日的政策分化中，美聯(lián)儲提高利率對全球資金流動(dòng)的影響更大。因此，中國將面臨資金外流、人民幣貶值壓力、國內流動(dòng)性緊縮和金融市場(chǎng)劇烈波動(dòng)的風(fēng)險。

《經(jīng)濟參考報》：全球經(jīng)濟在2015年所面臨的主要挑戰是什么？這些挑戰能夠用貨幣政策獨力解決嗎？如果不是，貨幣政策應該與其他政策有怎樣的“合奏曲”？

孫濤:全球經(jīng)濟所面臨的主要挑戰依然是如何推動(dòng)實(shí)質(zhì)性結構改革，諸如人口結構、剛性?xún)陡?、勞?dòng)力市場(chǎng)彈性、過(guò)剩產(chǎn)能壓縮等。這些挑戰絕非貨幣政策這類(lèi)短期宏觀(guān)經(jīng)濟政策所能解決。

貨幣政策至多能在一段時(shí)間內創(chuàng )造一個(gè)穩定的改革環(huán)境。但如果改革在此窗口得不到實(shí)質(zhì)推進(jìn)，最終貨幣政策的邊際效果會(huì )不斷下降，最終迫使結構性改革在更為艱難的環(huán)境中推進(jìn)，從而再次加大危機風(fēng)險。

《經(jīng)濟參考報》：您對2015年中國經(jīng)濟的前景如何看待？主要風(fēng)險點(diǎn)和應對之策又是什么？

孫濤:中國面臨的系統性風(fēng)險來(lái)自于四個(gè)因素的疊加：房地產(chǎn)價(jià)格下跌、企業(yè)和融資平臺償債困難、地方政府賣(mài)地收入驟降和GDP增長(cháng)率下降。這幾個(gè)因素共振觸發(fā)的系統性風(fēng)險是對中國經(jīng)濟金融穩定最大的挑戰。而可能促發(fā)這些風(fēng)險形成共振的便是美聯(lián)儲貨幣政策正?；?，中國面臨著(zhù)由美聯(lián)儲貨幣政策緊縮導致的全球流動(dòng)性緊縮而形成的非線(xiàn)性風(fēng)險。因此，避免和打破上述風(fēng)險因美聯(lián)儲貨幣政策緊縮而形成共振與系統性風(fēng)險，將是中國決策者面臨的巨大考驗。

人民幣仍將承受貶值壓力

《經(jīng)濟參考報》：近期人民幣匯率對美元匯率承壓下行，您對人民幣匯率今年的走勢如何判斷？

孫濤: 導致人民幣對美元匯率貶值的主要因素包括：

一是去年7月以來(lái)，美元不斷走強，而盯住美元的人民幣名義有效匯率升值幅度甚至達10%以上，日元、歐元和其他貨幣對美元的貶值客觀(guān)造成人民幣有效匯率上升，目前的人民幣貶值是降低對其他貨幣大幅被動(dòng)升值的正常反應，也有助于避免出口競爭力過(guò)度受損。

二是近來(lái)資本流出規模較大，外匯儲備下降，客觀(guān)上形成貶值壓力。

三是從趨勢看，日本和歐元區的量化寬松政策會(huì )繼續推動(dòng)日元和歐元對美元走貶，從而形成對人民幣走貶的預期。人民幣將會(huì )繼續雙向波動(dòng)，并會(huì )加大波動(dòng)區間。去年的人民幣對其他貨幣被動(dòng)升值、歐元區和日本量化寬松政策導致的歐元和日元貶值預期、國內經(jīng)濟下行和資本外流壓力，客觀(guān)上會(huì )給人民幣帶來(lái)一定貶值壓力。

《經(jīng)濟參考報》：人民幣國際化不斷推進(jìn)，美元、歐元、日元和英鎊這些IM特別提款權籃子貨幣的國際化之路可以給中國提供什么經(jīng)驗？

孫濤: 人民幣國際化有兩個(gè)主要好處：一是中國可以獲取鑄幣稅，提升國際經(jīng)濟金融政策話(huà)語(yǔ)權和提高制定國際游戲規則的能力。二是規避現行以美元主導的國際貨幣體系下的風(fēng)險，如美元泛濫（緊縮）導致的資本流動(dòng)波動(dòng)、匯率過(guò)度波動(dòng)、被動(dòng)積累或出售外匯儲備、信貸伸縮及金融失衡和快速調整。

美元等國際儲備貨幣的國際化道路說(shuō)明，一國貨幣要成為儲備貨幣，關(guān)鍵是該國能夠承受由儲備貨幣地位所衍生的最主要成本——資金大進(jìn)大出所導致的經(jīng)濟金融失衡和危機。如果一國具備承擔和控制危機的能力，則儲備貨幣的道路和地位就堅實(shí)。而支撐抵御危機能力的兩個(gè)主要因素便是龐大的金融市場(chǎng)、政策與市場(chǎng)主體的市場(chǎng)化程度。因此，在利率、匯率、國有企業(yè)、金融領(lǐng)域取得的市場(chǎng)化改革進(jìn)展越扎實(shí)，人民幣將來(lái)成為儲備貨幣的可能性越大，抵御危機和消化危機的能力越強，人民幣儲備貨幣地位越長(cháng)遠持久。真正有利于人民幣國際化的根本政策是扎實(shí)擴展金融市場(chǎng)、增強政策與市場(chǎng)主體的市場(chǎng)化程度，切實(shí)培育資金大進(jìn)大出時(shí)吸納沖擊和消化危機的能力。

本文關(guān)鍵詞： 全球, 貨幣競貶, 結構改革, 世界最大挑戰

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