2015年全球經(jīng)濟展望：全球流動(dòng)性波瀾不驚

本輪全球經(jīng)濟復蘇緩慢，預計2015年貨幣政策繼續寬松，主要央行資產(chǎn)負債表擴張，全球流動(dòng)性在總量上繼續增加。預計今明兩年全球GDP分別增長(cháng)3.5%和4.0%。由于全球面臨較嚴重的結構性問(wèn)題，經(jīng)濟復蘇力度不強，加之原油等大宗商品價(jià)格下行，通脹已是“一只不叫的狗”，貨幣政策總體寬松。明年美聯(lián)儲總資產(chǎn)不再擴張，但歐央行和日央行資產(chǎn)負債表繼續大幅擴張，預計到明年底二者合計新增1.4萬(wàn)億美元左右。由于近期人民幣國際化進(jìn)程快于預期，作為全球最大央行的中國人民銀行對其它新興市場(chǎng)也開(kāi)始具有外部溢出效應，影響全球流動(dòng)性。

    與2014年全球資本流動(dòng)相對穩定、金融市場(chǎng)相對平靜的情況不同，預計明年全球流動(dòng)性將起波瀾，從新興市場(chǎng)流出的壓力加大。其原因：1）預計明年美國貨幣政策開(kāi)始收緊，美聯(lián)儲可能在明年年底開(kāi)始加息，美元進(jìn)一步升值。2）全球經(jīng)濟增長(cháng)不平衡，明年美國復蘇加快，預計今明兩年GDP增速分別為2.2%和3.3%，但同期歐元區增速分別只有0.7%和1.0%，不是嚴格意義上的復蘇；預計日本經(jīng)濟增速分別為1.0%和1.3%，好于歐元區但弱于美國；新興經(jīng)濟體分化加劇，預計明年印度增長(cháng)將上升到6.2%，但資源型國家巴西、俄羅斯增長(cháng)只有1.5%和1.0%，接近衰退邊緣；明年中國增長(cháng)雖然企穩，但上半年增長(cháng)動(dòng)力不足。3）美歐貨幣政策分化加大，歐央行政策路線(xiàn)圖不清晰可能影響投資者預期。

    但2015年全球流動(dòng)性難以掀起大的風(fēng)浪，對新興市場(chǎng)總體影響不大。其原因：1）美聯(lián)儲加息意愿不強，明年加息25個(gè)基點(diǎn)，未來(lái)加息幅度不大；2）本輪美元強勢時(shí)代與1994年大幅升值和加息周期的力度難以相比，今年至今美元指數已強勁升值7%，明年升值動(dòng)力下降；3）新興市場(chǎng)抗風(fēng)險的能力提高，匯率更加靈活，貨幣錯配程度不大；4）歐央行等主要央行資產(chǎn)負債表會(huì )繼續擴張，在一定程度上對沖美聯(lián)儲貨幣政策緊縮的影響；5）美聯(lián)儲更加注意與市場(chǎng)的溝通，前瞻指導的效果大大提高，2013年夏天發(fā)生的QE減量預期引發(fā)新興市場(chǎng)動(dòng)蕩的情形（TaperTantrum）難以重現。

    全球資金流向何方？如果國際資本流動(dòng)發(fā)生變化，預計資金將從歐洲和新興市場(chǎng)流向美國，中國、印度、韓國、中國臺灣等部分基本面好或者改革前景明朗的新興市場(chǎng)也將成為全球資金追尋的目的地，印尼、巴西、俄羅斯等基本面較差、改革前景不明的國家可能受到較大沖擊。

    風(fēng)險分析：預計明年全球經(jīng)濟增長(cháng)的主要風(fēng)險有兩個(gè)：1）中東、烏克蘭等地緣政治風(fēng)險；2）歐元區銀行壞賬率高企，如果在清理資產(chǎn)負債表過(guò)程中曝出更多隱藏的壞賬，可能會(huì )造成市場(chǎng)動(dòng)蕩。

本文關(guān)鍵詞： 2015年, 全球經(jīng)濟, 波瀾不驚, 流動(dòng)性

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