"營(yíng)造中性適度的貨幣金融環(huán)境":專(zhuān)家解讀央行降息

中國人民銀行2015年2月28日傍晚宣布，從2015年3月1日起下調金融機構人民幣貸款和存款基準利率。央行有關(guān)負責人表示，此次利率調整的重點(diǎn)就是要繼續發(fā)揮好基準利率的引導作用，進(jìn)一步鞏固社會(huì )融資成本下行的成果，為經(jīng)濟結構調整和轉型升級營(yíng)造中性適度的貨幣金融環(huán)境。

為什么會(huì )提出“中性適度的貨幣金融環(huán)境”？央行研究局首席經(jīng)濟學(xué)家馬駿分析認為，最近一段時(shí)間，由于油價(jià)下跌等因素，居民消費價(jià)格（CPI）的同比漲幅下降較快，工業(yè)生產(chǎn)者出廠(chǎng)價(jià)格（PPI）的降幅也繼續擴大，通脹率下降的速度超過(guò)許多人的預期。在這種情況下，如果名義利率不變，實(shí)際利率（即名義利率減通脹率）就會(huì )上行，就會(huì )導致貨幣條件的緊縮。換句話(huà)說(shuō)，如果維持基準名義利率不變，貨幣政策就可能自動(dòng)緊縮。

統計顯示，2015年1月份我國CPI同比上漲0．8％，漲幅比上月回落0．7個(gè)百分點(diǎn)；PPI同比下降4．3％，降幅比上月加深1個(gè)百分點(diǎn)，已連續30多個(gè)月下降。

“在通脹率下降和實(shí)體經(jīng)濟面臨下行壓力的背景之下，適當降低基準利率，努力保持實(shí)際利率的基本穩定，目的就是維護中性和穩健的貨幣政策。不應將此舉視為貨幣政策取向的轉變。”馬駿說(shuō)。

正如央行有關(guān)負責人所言，當前物價(jià)漲幅處于歷史低位，為適當使用利率工具提供了空間。不過(guò)，利率的調整，不僅要看物價(jià)漲幅的外部環(huán)境，還要看經(jīng)濟發(fā)展的內在需求。

當前，中國經(jīng)濟正處在轉型升級的關(guān)鍵期，面臨較大下行壓力，特別是小微企業(yè)的融資成本仍然較高。貨幣政策作為宏觀(guān)政策的一部分，理應根據經(jīng)濟形勢的變化預調微調。

馬駿分析，由于銀行仍普遍參照基準貸款利率定價(jià)，基準利率對貸款利率水平的影響仍很大。去年11月份降低基準利率之后，銀行的平均貸款利率就已經(jīng)有所下降，預計這次降息還會(huì )進(jìn)一步起到降低企業(yè)融資成本的作用。另外，由于信貸與債券融資之間有一定的替代性，債券的融資成本也會(huì )有所下降。由于這次降息基本屬于對稱(chēng)降息，銀行存款基準利率的下調也會(huì )為貸款利率下降提供較多的空間。

經(jīng)濟結構調整的順利推進(jìn)，需要經(jīng)濟形勢大局的穩定。交通銀行首席經(jīng)濟學(xué)家連平認為，此次降息有利于鞏固去年11月份降息的作用，推動(dòng)貸款利率和整個(gè)社會(huì )融資成本進(jìn)一步下行，緩解企業(yè)壓力，進(jìn)而起到穩增長(cháng)的效果。

值得注意的是，此次央行在降息的同時(shí)，又進(jìn)一步擴大了存款利率浮動(dòng)區間，將金融機構存款利率浮動(dòng)區間的上限由存款基準利率的1．2倍調整為1．3倍。這是為何考慮？

“從去年11月份擴大存款利率浮動(dòng)區間以來(lái)，只有三個(gè)多月的時(shí)間，就再次決定進(jìn)一步擴大利率浮動(dòng)區間，表明了央行加快推動(dòng)利率市場(chǎng)化的意圖。”馬駿解釋說(shuō)。

馬駿分析，從外部環(huán)境來(lái)看，即將建立的存款保險體制將為銀行適應市場(chǎng)化利率環(huán)境提供更好的條件，資本項目的逐步開(kāi)放也要求利率市場(chǎng)化基本到位。另外，去年11月份擴大存款利率浮動(dòng)區間之后，通脹率繼續下行，存款利率上行的壓力減弱，有些銀行甚至沒(méi)有用足上浮空間，表明均衡存款利率已經(jīng)離上限不遠了，因此加速推動(dòng)存款利率市場(chǎng)化的風(fēng)險可控。

中國國際經(jīng)濟交流中心信息部部長(cháng)徐洪才表示，央行進(jìn)一步擴大存款利率浮動(dòng)區間，收窄了銀行息差，擠壓了銀行利潤空間，讓利企業(yè)。

連平粗略估算，此次擴大存款利率浮動(dòng)區間，將使銀行存貸利差收窄約22到25個(gè)基點(diǎn)（1個(gè)基點(diǎn)為萬(wàn)分之一），凈息差收窄約15到18個(gè)基點(diǎn)。

“繼續適度擴大利率浮動(dòng)范圍，使我們離市場(chǎng)化的利率形成機制更近了一步，也將為我國貨幣政策框架從數量調控為主向價(jià)格調控為主的模式轉型創(chuàng )造更有利的條件。”馬駿說(shuō)。

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