資本項目可兌換放開(kāi)再引熱議 學(xué)者擔憂(yōu)資金外逃

央行行長(cháng)周小川近日對“年內資本項目可兌換”的解讀，再次激發(fā)了市場(chǎng)對我國資本賬戶(hù)開(kāi)放的熱議。多位學(xué)者專(zhuān)家對此仍有憂(yōu)慮，擔心資本賬戶(hù)“過(guò)快”開(kāi)放可能引發(fā)資金大量外逃，對此態(tài)度審慎。也有學(xué)者強調，資本賬戶(hù)開(kāi)放有助于境外經(jīng)濟主體增長(cháng)對人民幣的信心，提升我國國際影響力和話(huà)語(yǔ)權，提升金融市場(chǎng)效率。

    其實(shí)，資本項目可兌換并不意味著(zhù)資本賬戶(hù)全面開(kāi)放。資本賬戶(hù)開(kāi)放，不僅是指資本項目在匯兌與支付環(huán)節的開(kāi)放，更涵蓋了直接投資、證券投資、其他投資等方面的開(kāi)放，以及國際國內金融市場(chǎng)的不斷融合。況且，周小川行長(cháng)所提的“年內資本項目可兌換”主要是指人民幣資本項目可兌換。

    歷史上雖不乏新興經(jīng)濟體因過(guò)早、過(guò)度開(kāi)放資本賬戶(hù)而陷入危機的教訓，但更多案例也證明，資本賬戶(hù)開(kāi)放有利于形成更有效的全球資本配置。就世界經(jīng)濟大勢而言，固守一個(gè)封閉的金融市場(chǎng)從長(cháng)遠來(lái)看必將被淘汰。當然，國際資本流動(dòng)的“順周期”特性也表明，任由資金毫無(wú)約束的流動(dòng)亦不可取。所以，如何在開(kāi)放資本賬戶(hù)的同時(shí)，保持境內外資金流動(dòng)的健康、可持續發(fā)展，才是關(guān)鍵所在。

    雖然對于是否應進(jìn)一步開(kāi)放資本賬戶(hù)以及如何開(kāi)放的問(wèn)題，各界專(zhuān)家學(xué)者仍持有不同觀(guān)點(diǎn)，但國家政策層面已經(jīng)開(kāi)始在上海自貿區、深圳前海合作區、天津濱海新區等區域各有側重地進(jìn)行資本賬戶(hù)開(kāi)放的試驗試點(diǎn)，并取得了初步成效。

    上海自貿區以“投融資匯兌便利”為核心的資本賬戶(hù)開(kāi)放試點(diǎn)，主要包括企業(yè)跨境投資、個(gè)人跨境投資和跨境借款融資三個(gè)方面，關(guān)鍵亮點(diǎn)在于“負面清單”制度和以“滬港通”為標志的個(gè)人跨境投資的初步嘗試。深圳前海則以人民幣國際化和深港一體化為契機試點(diǎn)資本賬戶(hù)開(kāi)放。不同于上海自貿區致力于建設面向全球的跨境投資和貿易規則體系，前海金融改革的明確定位是對接香港國際金融中心、離岸人民幣中心。在深圳經(jīng)濟特區高度市場(chǎng)化機制背景下，前海具有相對較高的改革試錯容忍度，資本賬戶(hù)開(kāi)放邁出的步伐也相對較大。天津濱海新區在“綜合配套改革”下試點(diǎn)資本賬戶(hù)開(kāi)放。結合綜合配套改革試驗金融創(chuàng )新專(zhuān)項方案與炙手可熱的第二批自貿區項目，天津濱海新區資本賬戶(hù)開(kāi)放的試點(diǎn)既有其他試點(diǎn)區域類(lèi)似的開(kāi)放政策，又加入了自貿區改革試驗政策的內容。

    總體上看，上海自貿區、深圳前海合作區以及天津濱海新區已通過(guò)一系列試點(diǎn)邁開(kāi)了推進(jìn)我國資本賬戶(hù)開(kāi)放的第一步?？缇畴p向直接投資方面，在我國已實(shí)現資本項目基本可兌換的基礎上，進(jìn)一步通過(guò)負面清單制度放開(kāi)限制措施，擴大“引進(jìn)來(lái)”與“走出去”的成果。在證券投融資方面，在QDII、QFII、RQFII的基礎上，已推出的“滬港通”及研究中的“QDII2”將加快股市開(kāi)放，境外發(fā)行人民幣債打破資金不能回流額限制，融資區域也從香港擴至更廣泛地區，境外企業(yè)在境內發(fā)債融資也已獲批?？缇橙嗣駧刨J款業(yè)務(wù)更在人民幣國際化浪潮下取得了突破，2014年前海合作區新增備案的跨境人民幣貸款金額達到826億，為2013年的5.6倍。

    基于我國資本賬戶(hù)開(kāi)放試點(diǎn)已經(jīng)取得的成果，筆者認為，我國資本賬戶(hù)下一階段的開(kāi)放過(guò)程中當以推進(jìn)“負面清單”放開(kāi)跨境雙向直接投資的限制、放開(kāi)具有真實(shí)貿易背景的商業(yè)信貸、適時(shí)有序推進(jìn)資本市場(chǎng)的開(kāi)放三個(gè)方面為主。

    面對外儲規模繼續擴大、國內企業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩等問(wèn)題，放寬對外直接投資的限制是市場(chǎng)迫切的需求。我國龐大的消費市場(chǎng)對全球吸引力極強，境外資本進(jìn)入我國市場(chǎng)愿望強烈，開(kāi)放直接投資正是市場(chǎng)發(fā)揮資源配置決定性作用的重要體現。隨著(zhù)上海自貿區放寬雙向直接投資的“負面清單”制度在全國范圍內推廣，“負面清單”限制的內容也將進(jìn)一步刪減。剛剛設立的絲路基金與正在籌建的亞洲基礎設施投資銀行，將為“一帶一路”沿線(xiàn)國家和地區的基礎設施建設、資源開(kāi)發(fā)、產(chǎn)業(yè)合作等有關(guān)項目提供投融資支持，都將成為支持跨境雙向直接投資的重要推力。

    契合實(shí)體經(jīng)濟需求，在確保資金流入實(shí)體經(jīng)濟的前提下，放寬商業(yè)信貸有利于改善企業(yè)融資狀況，特別對具有真實(shí)貿易背景的商業(yè)信貸放松管制，既能利用境外成本相對較低的資金促進(jìn)國際貿易發(fā)展，又能拓寬人民幣回流渠道，為人民幣國際化發(fā)展形成良好的流動(dòng)機制。今后針對具有真實(shí)貿易背景的商業(yè)信貸的審批程序、管理制度可能將繼續開(kāi)放，并逐步實(shí)現從資本項目的管制向監控轉變。

    資本市場(chǎng)是資本賬戶(hù)開(kāi)放過(guò)程中的關(guān)鍵環(huán)節，也是重要的風(fēng)險點(diǎn)。今年滬深股市與債市，都將有重大舉措。為拓寬資金額度、標的股票范圍，在充分利用“滬港通”的試驗成果的基礎上，將推出“深港通”及與我國臺灣、新加坡等周邊地區的互聯(lián)互通，并在時(shí)機成熟的條件下進(jìn)一步拓寬至歐美發(fā)達市場(chǎng)。以境外發(fā)行人民幣債券為契機激活境外人民幣市場(chǎng)，拓寬人民幣資金回流渠道，逐步實(shí)現與境內外債券市場(chǎng)融合。而不動(dòng)產(chǎn)、股票發(fā)行等方面需要更多配置制度的改革，其開(kāi)放的步伐可能相對較緩。

本文關(guān)鍵詞： 資本項目, 可兌換, 放開(kāi), 熱議, 學(xué)者擔憂(yōu), 資金外逃

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