人民幣匯率實(shí)際在升值 降息降準或接踵而來(lái)

人民幣兌美元匯率從2014年9月底走到了階段性高點(diǎn)6.1左右后，開(kāi)始了一路貶值的趨勢，截止到1月26日，已經(jīng)貶至6.2542的水平。

    人民幣實(shí)際升值

    但需要注意的是，這里所說(shuō)的人民幣貶值是針對美元匯率，而當前在全球宏觀(guān)中美國經(jīng)濟可以說(shuō)是一枝獨秀，代表美國匯率水平的美元指數已經(jīng)從2014年年初80左右的低點(diǎn)升值到如今的95以上；而在美元如此強勢的條件下，人民幣兌美元僅僅是小幅貶值，所以如果以一攬子貨幣進(jìn)行觀(guān)察分析的話(huà)，人民幣總體上還是升值的，并且升值壓力依然存在。在過(guò)去的1年中，人民幣兌歐元、英鎊、日元、加元等國際主要貨幣都有一定幅度的升值。

    人民幣兌其他貨幣的升值主要得益于國際貨幣環(huán)境的整體寬松。上周四晚歐央行宣布啟動(dòng)歐元區版的QE計劃，規模和時(shí)間幅度都強于早前的市場(chǎng)預期，結構和規模上也優(yōu)于市場(chǎng)預期。具體安排為自3月起每月購買(mǎi)600億歐元公共及私營(yíng)部門(mén)債券直至2016年9月底，共計1.14萬(wàn)億歐元。而此前市場(chǎng)一致預期購債規模為5000-10000億歐元，這意味著(zhù)歐央行資產(chǎn)負債表將由當前的2.1萬(wàn)億歐元規模擴張至3.2萬(wàn)億歐元，高于2012年6月的高點(diǎn)3.1萬(wàn)億歐元。除購債計劃外，歐央行也將之前進(jìn)行的TLTRO計劃的利率改為主要再融資利率MRO，而非此前的MRO+10bp，起到了結構降息的效果。此外，在一周之內，印度、埃及、秘魯、丹麥、土耳其、加拿大央行相繼宣布降息，其中丹麥央行一周內兩度降息，英國央行也一致否決了加息方案，紀要同時(shí)暗示年內無(wú)望加息。

    全球流動(dòng)性普遍寬松，給了美元和人民幣共同升值的壓力，而升值的過(guò)程反過(guò)來(lái)又會(huì )對實(shí)體經(jīng)濟，尤其是出口造成一定的影響。因此，我猜測美聯(lián)儲計劃于年內開(kāi)始首次加息的時(shí)間和步伐都可能會(huì )受到一定影響，先前一致預期從6月份開(kāi)始的加息很有可能會(huì )推遲到3季度開(kāi)始。但從近期的環(huán)境來(lái)看，很難看到人民幣兌美元會(huì )逆轉貶值的趨勢，美國經(jīng)濟和美元指數的繼續走強是較為確定的趨勢，中國很難跟隨美國繼續收緊貨幣政策。一段時(shí)間內人民幣兌美元貶值的壓力繼續存在，但貶值的空間有限。如果從過(guò)去兩年的經(jīng)驗來(lái)看，人民幣兌美元匯率始終處于6.0至6.3的區間之內，所以如果匯率貶值的幅度超出這個(gè)區間，央行很有可能將入場(chǎng)干預來(lái)保持幣值。

    中國將施行寬松貨幣政策

    對應于國內的貨幣政策環(huán)境，我認為2015年在全球流動(dòng)性普遍寬松，大宗商品價(jià)格低迷的環(huán)境下，央行有可能將實(shí)行較為寬松的貨幣政策。對于這一基本判斷，主要由幾大理由給予支持。

    首先，房地產(chǎn)下滑已經(jīng)成為經(jīng)濟增長(cháng)的較大拖累。自2014年起，房屋開(kāi)工面積和銷(xiāo)售面積的同比漲幅已下滑至負值區間，地產(chǎn)投資增速也大幅下滑。由于人口拐點(diǎn)已至，以及政府嚴防金融風(fēng)險泡沫的措施，很難再將地產(chǎn)作為今后拉動(dòng)經(jīng)濟增長(cháng)的主要支柱。2014年全年GDP增長(cháng)率為7.4%，這已創(chuàng )下自1991年以來(lái)的最低值。雖然通過(guò)改革和進(jìn)一步的結構調整使得經(jīng)濟增長(cháng)的質(zhì)量有所提高，未來(lái)經(jīng)濟增速還將進(jìn)一步下降，但對于就業(yè)以及經(jīng)濟穩定的考慮，未來(lái)經(jīng)濟增速的下滑肯定會(huì )有所控制，這需要政策上對于經(jīng)濟內生動(dòng)力不足的局面有所對沖。    

    其次，積極財政政策的力度有限。在12月中央經(jīng)濟工作會(huì )議中，決策層提出了積極財政政策和松緊適度貨幣政策的組合，可以預見(jiàn)2015年的財政政策環(huán)境是較為寬松的。但同時(shí)我們也要意識到財政政策的力度是有限的，因為財政支出既要受到財政收入的約束，也要受到財政預算赤字的制約。過(guò)去4年的財政預算赤字率都在2.0%左右，樂(lè )觀(guān)的預期今年財政赤字率達到2.5%的水平，也僅僅是帶來(lái)6-7千億的財政支出，力度有限。如果回顧2014年全年的財政支出情況，會(huì )發(fā)現在2季度，尤其是4、5兩個(gè)月的財政支出同比增速大幅上漲，連續兩個(gè)月增速超過(guò)25%，這也帶來(lái)了2季度當季GDP的短暫企穩，達到了7.5%的增長(cháng)率；但財政支出規模畢竟有限，下半年的支出增速大幅下滑，也拖累了經(jīng)濟增速。

    最后，結構性貨幣政策的效果有限。2014年以來(lái)央行開(kāi)發(fā)了許多創(chuàng )新性的結構化貨幣政策，包括MLF、SLF、SLO等。這類(lèi)政策工具雖然也能起到緩解銀行間流動(dòng)性緊缺，調節基礎貨幣供應的效果，但由于期限普遍較短、透明性差、并且傳達的信號作用不強烈，在實(shí)際操作中并沒(méi)有起到更好的效果，實(shí)體經(jīng)濟所面對實(shí)際加權平均利率在過(guò)去1年依然呈現上升趨勢。同時(shí)，由于外匯儲備下降帶來(lái)的基礎貨幣缺口可能會(huì )超過(guò)2萬(wàn)億，央行年內將有可能進(jìn)一步降息以及降準的措施出臺。

本文關(guān)鍵詞： 人民幣匯率, 升值, 降息降準, 接踵而來(lái)

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