寬松效果漸現企業(yè)融資成本微降 業(yè)內人士：仍偏高

央行2014年11月降息至今已兩月有余，由于存量貸款從2015年1月起將參考降息后基準利率進(jìn)行調整，這部分貸款的利息支出將有小幅下降。但業(yè)內人士指出，當前實(shí)際利率仍偏高，貨幣政策仍需要繼續寬松，引導利率下行。

存量貸款利率現下降趨勢

為引導融資成本下降，自去年11月22日起，央行對存貸款基準利率實(shí)施不對稱(chēng)降息，1年期貸款基準利率下調0.4個(gè)百分點(diǎn)、存款基準利率下調0.25個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)，存款利率浮動(dòng)區間的上限由存款基準利率的1.1倍調整為1.2倍。

降息有效刺激了貸款需求，去年最后兩個(gè)月新增人民幣貸款15500億元，比上年同期多增4430億元，其中中長(cháng)期貸款占75%，比上年同期上升38個(gè)百分點(diǎn)。12月27日，央行宣布對納入一般存款的同業(yè)存款暫時(shí)不繳法定存款準備金，提高了銀行放貸能力。此外，根據國務(wù)院43號文要求，今年1月5日之前完成地方政府性債務(wù)的清理和甄別，為了搶搭政策末班車(chē)，也導致中長(cháng)期貸款供求兩旺。

但降息效果究竟對實(shí)體經(jīng)濟的融資成本影響幾何？

央行調查統計司近期首度披露了其開(kāi)發(fā)的標準化存貸款綜合抽樣統計系統。這一系統選取了近300家法人金融機構的3000多家支行作為樣本，每個(gè)月采集1億筆左右的存貸款信息，約占全部金融機構存貸款總額的10%。這一系統既有存貸款量的統計，又有資金價(jià)格的統計；既可以生成存量數據，又可以生成流量數據；既可以提供分期限、額度、地區、行業(yè)和企業(yè)規模等多方面的數據，又可以根據分析研究的需要，對這些數據予以靈活組合、進(jìn)行深度挖掘。

據抽樣統計數據顯示，2014年12月末，企業(yè)貸款利率比2014年年初下降5個(gè)基點(diǎn)，比三季度末下降14個(gè)基點(diǎn)。其中，小型企業(yè)貸款利率和年初基本持平，比三季度末下降9個(gè)基點(diǎn)；微型企業(yè)貸款利率比年初下降17個(gè)基點(diǎn)，比三季度末下降9個(gè)基點(diǎn)。同時(shí)，小微企業(yè)信貸結構進(jìn)一步優(yōu)化，更多投向涉農和制造業(yè)小微企業(yè)，并逐步收縮房地產(chǎn)類(lèi)小微企業(yè)的信貸資金。從數據來(lái)看，融資成本出現了微降。

80萬(wàn)億存量貸款大調整

“降息對基準利率變動(dòng)的指示作用是非常直接的，降息效果將在今年陸續顯現。”業(yè)內人士表示。

“從今年1月1日起，80多萬(wàn)億元的存量貸款要根據新的利率重新定價(jià)，在基準利率有較大調降的前提下，相信加權平均利率會(huì )略有下降。”民生銀行(行情,問(wèn)診)首席研究員溫彬表示。

同時(shí)，貸款基礎利率定價(jià)也有所下行。貸款基礎利率（Loan Prime Rate，簡(jiǎn)稱(chēng)LPR）是商業(yè)銀行對其最優(yōu)質(zhì)客戶(hù)執行的貸款利率，其他貸款利率可在此基礎上加減點(diǎn)生成。貸款基礎利率的集中報價(jià)和發(fā)布機制是在報價(jià)行自主報出本行貸款基礎利率的基礎上，指定發(fā)布人對報價(jià)進(jìn)行加權平均計算，形成報價(jià)行的貸款基礎利率報價(jià)平均利率并對外予以公布。運行初期向社會(huì )公布1年期貸款基礎利率。LPR報價(jià)銀行團現由9家商業(yè)銀行組成（中國農業(yè)銀行(行情,問(wèn)診)作為報價(jià)行之一）。

根據全國同業(yè)拆借中心的數據，1月28日的1年期貸款基礎利率報價(jià)為5.51%，較同期基準利率下浮1.6%。值得注意的是，降息前則下浮了4%，下浮空間收窄主要是因為非對稱(chēng)降息所致。這次1年期存款利率雖然只下降0.25個(gè)百分點(diǎn)，但各銀行為了爭奪存款紛紛將存款利率上浮20%，提高了銀行負債成本，縮小了銀行利差，導致貸款基礎利率較同期基準利率折價(jià)幅度反而收窄。

“今年以來(lái)，貸款利率整體在下降，因總體有效需求也在下降。”一家股份制銀行支行信貸經(jīng)理表示，“不過(guò)，今年以來(lái)貸款還沒(méi)怎么放出去，主要是延續去年的項目。”

上述人士表示，存量中長(cháng)期貸款受降息影響，實(shí)際利息支出會(huì )顯著(zhù)下降；新增的貸款利率浮動(dòng)比例基本上變化不大，受基準利率變動(dòng)影響，整體上也出現了下行態(tài)勢。

業(yè)內人士指出，資產(chǎn)負債率偏高的行業(yè)在此次降息中受益最大，如建材、鋼鐵行業(yè)。鋼鐵行業(yè)上市公司平均資產(chǎn)負債率在50%以上，此次降息使得行業(yè)長(cháng)期負債的利息下降。而建材行業(yè)屬于資金密集型產(chǎn)業(yè)，平均資產(chǎn)負債率高于50%。降息將直接減少建材公司的利息支出。

“去年以來(lái)，民間資金利率回落的比較多，可能主要是需求下降。當然央行降息也有一定影響。”一家三線(xiàn)城市民營(yíng)房地產(chǎn)企業(yè)財務(wù)人員表示，民間資金是該企業(yè)資金周轉的重要融資來(lái)源，此前融資利率一度在20%以上，去年有較大幅度回落。

實(shí)際利率仍存下調空間

盡管在銀行業(yè)肩負降低“實(shí)體融資成本”的重任下，貸款利率有所下降，但宏觀(guān)經(jīng)濟仍然面臨實(shí)際利率偏高難題。

中金固定收益研究認為，在經(jīng)濟疲軟，通脹下滑，海外經(jīng)濟體競相放松貨幣政策的情況下，松緊適度的貨幣政策意味著(zhù)央行需要繼續放松，引導實(shí)際利率回落。上周央行重啟了7天逆回購，開(kāi)啟了新年放松的第一槍。發(fā)行利率雖然比2014年下調了25bp，但仍高達3.85%，比2012年的3.35%還高出50bp。而目前無(wú)論經(jīng)濟增速還是通脹都低于2012年，實(shí)際利率仍偏高。

中金報告認為，未來(lái)央行仍需要繼續放松貨幣政策，逆回購利率仍有下調空間。在貨幣政策趨于放松的環(huán)境中，逆回購利率可以作為二級市場(chǎng)利率的頂而不是底。隨著(zhù)證監會(huì )規范和限制券商兩融，通過(guò)杠桿炒股會(huì )有所收斂，抑制貨幣政策放松的條件也將被消除。目前阻礙收益率下行的主要是短端利率偏高，未來(lái)貨幣政策放松將逐步糾正這一點(diǎn)。

溫彬認為，融資相關(guān)的其他費用，除了合同利率外，企業(yè)綜合融資成本還包括息改費、財務(wù)顧問(wèn)費、中介傭金、搭橋貸款費用等，去年政府采取了一系列降低企業(yè)融資成本的舉措，這些舉措初顯成效，但仍需進(jìn)一步完善。

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