讀懂2015年兩會(huì )傳遞出的貨幣政策新意

細心的投資者可能會(huì )發(fā)現，在政府工作報告中，“廣義貨幣預期增長(cháng)12%左右”的后面，還有“根據經(jīng)濟發(fā)展需要，也可以略高些”等相關(guān)表述。也就是說(shuō)，今年廣義貨幣的增長(cháng)可能會(huì )到達12%以上甚至更多，貨幣政策進(jìn)一步寬松提前預留了空間。關(guān)于廣義貨幣投放的增長(cháng)方式，報告中也提到了利率，存款準備金，再貸款等措施。

值得一提的是“不搞大水漫灌”的說(shuō)法這次沒(méi)有出現。任何政策都必須與經(jīng)濟周期相對應，經(jīng)濟有了危機就應該全面放松。筆者支持這種適度放松貨幣的做法，在當前通脹早已消失、經(jīng)濟已經(jīng)進(jìn)入實(shí)質(zhì)通縮的局面下，中國確實(shí)應該盡快對先前超調的貨幣政策進(jìn)行回調。

其實(shí)這幾年中國經(jīng)濟的低迷很大程度上是由于廣義貨幣的緊縮。截至2014年12月底，廣義貨幣(M2)余額122.84萬(wàn)億元， 但其中大部分都是“派生貨幣”，相當于真金白銀的基礎貨幣的數量只有32萬(wàn)億元。去年12月末，本外幣存款余額117.37萬(wàn)億元，即使按照存款準備金18%計算，被凍結貨幣也有20.2萬(wàn)億，這占到基礎貨幣32萬(wàn)億的63%，也就是中國63%的貨幣躺在央行睡大覺(jué)，根本沒(méi)有處于流通的狀態(tài)，相當于沒(méi)有發(fā)行。這才是中國這幾年一直鬧“錢(qián)荒”的根源。

如果假設貨幣乘數為四倍，20多萬(wàn)億的存款準備金可以派生出規模高達80萬(wàn)億的廣義貨幣，而80萬(wàn)億的廣義貨幣大概有一半約40萬(wàn)億是為了保證經(jīng)濟穩定所必須的，而另外四十萬(wàn)億則為先前應對通脹而進(jìn)行的超額緊縮。對于這超過(guò)40萬(wàn)億的貨幣緊縮，輿論噤若寒蟬。在一些人看來(lái)，通脹比增長(cháng)更值得擔心。

2014年中國經(jīng)濟增長(cháng)率跌至24年來(lái)的最低點(diǎn)7.4%，是1990年以來(lái)經(jīng)濟增長(cháng)最為緩慢的一年。2014年，全社會(huì )用電量同比增長(cháng)3.8%；當年1-11月份，全國鐵路累計完成貨運同比下降3.2%。而與此同時(shí)，美國情況則要好的多。去年美國第三季度經(jīng)濟增長(cháng)5% ，為11年來(lái)同期最高，目前美國失業(yè)率已下降至5.8%的歷史低位。

中國經(jīng)濟加快增長(cháng)已經(jīng)是時(shí)不我待。沒(méi)有“穩增長(cháng)”，不僅民族復興的目標沒(méi)法完成，就連民生保障、環(huán)境治理都會(huì )成為空談。

更現實(shí)的是，在貨幣緊縮的大環(huán)境下，經(jīng)濟增長(cháng)只能靠財政加杠桿，而現在又不太應該在財政上加杠桿，應該啟動(dòng)民間投資。中國民間經(jīng)濟潛力是很大的，現在的問(wèn)題是經(jīng)濟前景比較好的行業(yè)，都處于沒(méi)錢(qián)可用的狀態(tài)。中國要想財政降低杠桿，必然要啟動(dòng)民間的企業(yè)投資，而放松貨幣就是一個(gè)繞不過(guò)的辦法。降利息可部分降低融資成本，但效果不會(huì )太好，因為現在并非是因為利息太高，而是貨幣太少，大量的貨幣都被以存款準備金的形式凍結在了央行，商業(yè)銀行也沒(méi)錢(qián)。民間的錢(qián)大部分來(lái)自銀行，銀行沒(méi)錢(qián)，民間就沒(méi)錢(qián)。

前幾年中國受制于各種因素，一直不敢放松貨幣，比如M2與GDP的比例魔咒。其實(shí)，中國的M2與美國的M2完全具有不同的含義。況且即使含義相同，中國的M2也應該遠遠高于美國。這是為什么呢？

中國M2代表的是中國幾千年的財富積累，而美國只有兩三百年的財富積累。中國的古董進(jìn)入市場(chǎng)交易都要對應貨幣投放，而在美國、歐洲要少得多，這是中國文明古國的特點(diǎn)所決定的。此外，其他收藏也會(huì )占用貨幣。比如四川挖出一根烏木，市場(chǎng)上賣(mài)出了幾百萬(wàn)的價(jià)格，中央銀行都要對應投放百萬(wàn)左右的貨幣?？傊?，中國幾千年文明積累下太多的財富，這些都要對應貨幣投放，都是M2的構成。其實(shí)，在中國M2是GDP的五倍、十倍都不奇怪，畢竟GDP只代表一年的財富創(chuàng )造能力，而M2則對應的是幾千年的財富積累。

美國貨幣M2/GDP比重其實(shí)并不小，而是比中國大的多。從表面上看，美國M2/GDP目前大約0.8-0.9，中國為1.8--1.9，日本為2.4左右。但是，美國M2口徑比中國?。褐袊鳰2含流動(dòng)中現金M0、本外幣活期存款、定期存款，包含了貨幣及準貨幣；美國M2只含M0、活期存款、旅行支票存款等，不包括準貨幣，不含政府單位存款、不含大額定期存款、不含外資銀行存款，也不含機構貨幣基金。按中國口徑，美國M2/GDP比重大約1.6左右，略低于中國。值得注意的是，美國的金融衍生產(chǎn)品價(jià)值300多萬(wàn)億美元，如資產(chǎn)抵押證券化產(chǎn)品，連美聯(lián)儲、財政部也作為貨幣存儲和使用，這些產(chǎn)品可以抵押、計價(jià)、存儲、交易，充當貨幣功能。中國目前這類(lèi)衍生產(chǎn)品不到1萬(wàn)億人民幣。如果加上這些“準貨幣”產(chǎn)品，美國的實(shí)際廣義貨幣占GDP比重，是中國的幾十倍。因此，中美M2缺乏可比性。

總之，中央政府在新經(jīng)濟形勢下適度放松貨幣政策非常符合時(shí)宜，也抓住了加快中國經(jīng)濟增長(cháng)的牛鼻子。如果這一貨幣政策執行到位，中國經(jīng)濟在2015年有望走出通縮，并順利達成中高速增長(cháng)的目標。

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