外媒分析稱(chēng)歐洲央行QE或成效不大

外媒周二分析文章稱(chēng)，歐洲央行將會(huì )在本周四的會(huì )議后宣布某種形式的量化寬松(QE)已經(jīng)是一個(gè)全世界最公開(kāi)的秘密，雖然圍繞細節的討論還在繼續中，但是一個(gè)完善的規劃正在成型——項目規模將在5000億歐元左右，每個(gè)月的采購額度在200億歐元到400億歐元之間，干預規模被限制在一個(gè)國家主權債務(wù)市場(chǎng)規模的25%以?xún)?，而且希臘會(huì )被排除在這個(gè)架構之外。

　　最重要的是，目前看來(lái)，負責資產(chǎn)采購并且承擔風(fēng)險的將是各國的中央銀行——而不是通常的貨幣政策行動(dòng)中那樣，都進(jìn)入歐洲央行的資產(chǎn)負債表。這是為了回應財務(wù)風(fēng)險將會(huì )集中于歐洲央行，也就是最終被傳導給負擔該行資產(chǎn)負債表的所有歐元區國家，由各國納稅人作為主權債務(wù)采購行動(dòng)后盾的擔憂(yōu)。實(shí)際而言，這樣的設計不會(huì )對項目的實(shí)施有太大的影響——流動(dòng)性還是會(huì )通過(guò)項目注入歐元區各經(jīng)濟體。但是這也確實(shí)對歐元區貨幣政策的單一性，以及歐洲央行在這一貨幣政策下行事所受到的限制提出了疑問(wèn)。

　　媒體最新的披露也顯示，根據正在討論中的規劃，如果一個(gè)國家的央行不希望繼續采購債券，歐洲央行也不太可能強迫它們這樣做。雖然可能性不大，但是考慮到某些國家的央行是強烈反對量化寬松的，這樣的可能性也是存在的。從法律的角度來(lái)說(shuō)，在一個(gè)國家的憲法法院作出這樣的裁決時(shí)讓該國的央行可以更容易退出這個(gè)項目也應該是一個(gè)重要的考量。

　　雖然還有很多細節不明朗，但是最重要的一個(gè)問(wèn)題應該是，量化寬松在歐元區是否會(huì )有效果？考慮到很多原因，非常有可能它遠沒(méi)有美國，英國以及日本等國家采取的類(lèi)似資產(chǎn)采購項目那么有用。

　　歐元區目前處在經(jīng)濟周期中非常不同的階段。當美國和英國啟動(dòng)量化寬松的時(shí)候，它們各自的十年期借款成本分別在4%和3.5%左右。目前，歐元區的這個(gè)指標只有1.5%。在歐洲央行于2012年承諾會(huì )“盡一切努力挽救歐元”之后，歐元區的借款成本一直在下降——意大利的借款成本下跌4%，西班牙接近5%，葡萄牙的跌幅超過(guò)7%。下圖的收益率曲線(xiàn)比較可以顯示出，歐元區實(shí)際上一直在進(jìn)行大規模的流動(dòng)性干預，使得曲線(xiàn)的走向和美國和英國的情況類(lèi)似。

　　但是這一切并沒(méi)有伴隨著(zhù)經(jīng)濟狀況或者是通貨膨脹的改善，因此幾乎沒(méi)有什么理由認為量化寬松能帶來(lái)什么不同。

　　歐元區經(jīng)濟和財務(wù)架構并不適合開(kāi)展量化寬松。歐元區經(jīng)濟的結構實(shí)際上阻礙了貨幣政策向實(shí)體經(jīng)濟的傳導。對量化寬松而言，這一點(diǎn)上并沒(méi)有什么不同——不要忘了采購主權債務(wù)只是另一種形式的流動(dòng)性注入，將低流動(dòng)性資產(chǎn)置換為現金。和對于之前市場(chǎng)行動(dòng)的疑慮一樣，有很大可能量化寬松的效果會(huì )止步于銀行系統。銀行的借貸還是流動(dòng)性進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟的一個(gè)關(guān)鍵性渠道——在歐元區，非金融企業(yè)85%的融資來(lái)自銀行，而在美國，這個(gè)比例要低一半以上。更廣泛的資本市場(chǎng)缺少放貸活動(dòng)，意味著(zhù)貨幣不會(huì )和其他國家中那樣有效地進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟。

　　此外，歐元區家庭凈財富中的金融資產(chǎn)風(fēng)險敞口僅有49%，而美國和英國分別是82%和62%。這意味著(zhù)，提高資產(chǎn)價(jià)格不會(huì )以相同的程度來(lái)讓消費者受益。

　　相比美國和英國的量化寬松，干預項目的規模實(shí)在太小。如上所述，項目的細則將是非常重要的。其結構可能是根據各國在歐洲央行的出資比例來(lái)進(jìn)行分配，同時(shí)要考慮其他的限制。這意味著(zhù)，幾乎有一半的資產(chǎn)會(huì )注入到德國和法國，它們分別有26%和20%的份額。根據5000億歐元的假設規模，意大利和西班牙僅有4.8%和7.7%的主權債務(wù)市場(chǎng)會(huì )被項目購入，這個(gè)比例對歐元區總體而言也只有6.7%。相比之下，美國和英國的量化寬松規模分別是主權債務(wù)總量的21.5%和27.5%。此外，歐元區的量化寬松不太可能刺激到德國的需求，并以此來(lái)鼓勵歐元區總體的再平衡。德國已經(jīng)有足夠現金，只是選擇不花費。德國經(jīng)濟也是以接近其產(chǎn)能的程度在工作。

　　匯率和其他信號給出的希望相當黯淡。上述的幾點(diǎn)指出了量化寬松可能推動(dòng)歐元區通貨膨脹和經(jīng)濟增長(cháng)的路徑，而它們都是受到嚴格限制的。盡管如此，還有兩個(gè)方式可能生效?，F金的注入，以及資產(chǎn)短缺，回報不足和經(jīng)濟增長(cháng)不利造成的歐元區投資選擇有限，意味著(zhù)歐元匯率可能進(jìn)一步下滑，雖然投資者已經(jīng)在定價(jià)中考慮到這這一情況，并將資金轉移到了其他地方。這可能幫助出口的增長(cháng)，這一點(diǎn)類(lèi)似日本近期的情況，但是并不是一定會(huì )發(fā)生。

　　另一個(gè)方式則是單純的信號效應——歐洲央行顯示了自己實(shí)施干預的意愿和能力。但是也需要注意的是，這樣的預期已經(jīng)被市場(chǎng)考慮到了當前的定價(jià)中，而一旦決定讓各國的央行承擔資產(chǎn)的采購，其效果可能會(huì )大打折扣。即便如此，這些路徑還是可能為歐元區岌岌可危的經(jīng)濟提供一些助力。

　　不過(guò)這些分析也不是建議歐洲央行什么都不要做?，F在已經(jīng)到了核心通貨膨脹率處于長(cháng)期下行趨勢，通貨膨脹中期預期低于接近，但是略低于2%目標的時(shí)期。分析想要指出的是，很多歐元區銀行和決策制定者錯誤理解了量化寬松可能在歐元區發(fā)揮的作用，并對其振興經(jīng)濟的效果有了不切實(shí)際的預期——這一點(diǎn)從法國總統奧朗德周二的發(fā)言中可以得到印證。

　　歐元區目前低迷的經(jīng)濟增長(cháng)所存在的唯一真實(shí)希望是，最大的那些國家——也就是法國和意大利，進(jìn)行嚴肅的經(jīng)濟改革，而歐元區的結構也應該被調整到，能夠有某種程度的再平衡和財務(wù)傳遞——當然必須是以民主的方式實(shí)現。在此之前，歐洲央行的量化寬松都無(wú)法有其他經(jīng)濟體中類(lèi)似干預行動(dòng)所發(fā)揮的作用。

本文關(guān)鍵詞： 外媒分析, 歐洲央行, QE, 成效不大

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