央行行長(cháng)周小川在“中國發(fā)展高層論壇2015年會(huì )”解讀“年內資本項目可兌換”

央行行長(cháng)周小川2015年3月22日在參加由國務(wù)院發(fā)展研究中心主辦的“中國發(fā)展高層論壇2015年會(huì )”時(shí)透露，今年作為“十二五”規劃的最后一年，將努力實(shí)現人民幣資本項目可兌換。周小川的講話(huà)，明確了資本項目可兌換的時(shí)間表，釋放出強烈的改革信號。

而在釋放積極信號的同時(shí)，周小川也明確表示要對超短期的投機性資本流動(dòng)采取措施的態(tài)度。業(yè)內人士表示，資本項目可兌換不是全面自由化，審慎、穩健、漸進(jìn)式的安排應該符合邏輯。

途徑 三方面入手實(shí)現目標

國務(wù)院總理李克強在2015年政府工作報告中提出，穩步實(shí)現人民幣資本項目可兌換，擴大人民幣國際使用。

“穩步實(shí)現”資本項目可兌換與之前“加速推進(jìn)”的說(shuō)法有微變，市場(chǎng)人士也將其解讀為今年資本項目開(kāi)放進(jìn)程將有所加快，周小川22日的講話(huà)再次印證了市場(chǎng)的這個(gè)判斷。“盡管貨幣政策是穩健的，但是改革開(kāi)放的步伐還是會(huì )進(jìn)一步加快。”周小川表示。他在講話(huà)中指出，具體工作包括便利境內外個(gè)人投資、資本市場(chǎng)開(kāi)放和修訂《外匯管理條例》三個(gè)方面。

“首先，要使境內外個(gè)人投資更加便利化。”周小川表示，尤其是國內居民到海外投資證券或其他金融產(chǎn)品，目前要實(shí)行事前審批制度；而外國投資者投資中國金融市場(chǎng)，主要通過(guò)QFII渠道，這些制度的方便程度和靈活程度都不夠，無(wú)法滿(mǎn)足更高的自由程度，今年將在上述兩方面出臺一系列改革政策和試點(diǎn)舉措。

“其次，資本市場(chǎng)會(huì )更加開(kāi)放。”周小川認為，去年推出的滬港通進(jìn)展較為順利，沒(méi)有出現特別多令人擔憂(yōu)的問(wèn)題，這就極大提高了政策當局對推進(jìn)資本市場(chǎng)開(kāi)放的信心。因此，今年會(huì )繼續加大對資本市場(chǎng)的開(kāi)放力度，使得不僅國際投資者能夠自由投資國內的股票、債券，國內投資者也能夠更為方便地投資國外的資本市場(chǎng)，以及投資者的權益將會(huì )得到更高程度的保護。“再有就是發(fā)行者，他們也會(huì )有更大的自由度，可選擇境外或境內發(fā)行；發(fā)行幣種方面，也可自由選擇可兌換幣種或人民幣。”周小川說(shuō)。

第三，將準備新一輪修改《外匯管理條例》。中國的《外匯管理條例》過(guò)幾年就要修改一次，主要是因為中國的開(kāi)放程度總是不斷加大。過(guò)去外匯管理方面有關(guān)外匯管制方面的條款不適應了就需要修改。周小川表示，在這次修改過(guò)程中，將會(huì )考慮有關(guān)實(shí)現資本項目可兌換、人民幣變?yōu)樽杂墒褂玫呢泿诺人岢龅囊幌盗幸?。除此之外，在資本項目方面、在金融市場(chǎng)開(kāi)放方面，還有一系列稍微小一些的改革，也會(huì )在今年進(jìn)一步推進(jìn)。

“《中華人民共和國外匯管理條例》是大法，它的修訂也是大事，上次修訂還是在2008年，為了適應目前的形勢，很多東西確實(shí)要修改，這也是推進(jìn)資本項目開(kāi)放的一個(gè)基礎性工作。”國家行政學(xué)院進(jìn)修部陳炳才在接受《經(jīng)濟參考報》記者采訪(fǎng)時(shí)說(shuō)。

厘清 資本項目可兌換不是全面自由化

我國在1996年完全開(kāi)放了經(jīng)常項目，而資本項目一直存在管制。資本項目開(kāi)放這個(gè)話(huà)題并不是新話(huà)題。據中央匯金投資有限責任公司副董事長(cháng)李劍閣介紹，“1993年十四屆三中全會(huì )上第一次提出把資本項目可兌換作為改革目標，當時(shí)認為十年可以完成該目標。不過(guò)1997年亞洲金融危機之后，大家又認為這事急不得。后來(lái)在2003年，十六屆三中全會(huì )又重申了資本項目可兌換的改革目標，但是2008年的全球金融危機又使大家對這個(gè)問(wèn)題產(chǎn)生了不同看法。直到2013年，十八屆三中全會(huì )的改革規劃繼續重申了這個(gè)改革目標。”

關(guān)于資本項目開(kāi)放，快與慢的討論很多，不過(guò)，幾乎無(wú)人否認資本項目開(kāi)放對推動(dòng)金融體系市場(chǎng)化的作用。香港中文大學(xué)講座教授劉遵義表示，若資本流動(dòng)受到限制，人民幣的價(jià)格就不能通過(guò)外匯市場(chǎng)交易正常地反映出來(lái)，只有通過(guò)開(kāi)放人民幣資本賬戶(hù)，人民幣的真正價(jià)格才能被確定。

近年來(lái)，我國一直在穩步推進(jìn)資本項目開(kāi)放。從目前國際貨幣基金組織定義的7大類(lèi)、40個(gè)子項的資本項目來(lái)看，除了4項以外，中國實(shí)現了完全或部分的可兌換。這4項主要是非居民參與國內貨幣市場(chǎng)、基金信托市場(chǎng)以及買(mǎi)賣(mài)衍生工具。“應該說(shuō)，我國大部分資本項目是開(kāi)放的。實(shí)際上，發(fā)達國家也并非在所有項目完全開(kāi)放。資本項目可兌換不等同于自由化，開(kāi)放一定是在一定范圍內的。”陳炳才對記者表示。

值得注意的是，在本幣層面上，資本項目開(kāi)放進(jìn)程頗快。據中國人民銀行研究局局長(cháng)陸磊介紹，在人民幣資本項目可兌換程度上，從2009年開(kāi)始，啟動(dòng)了跨境貿易的人民幣結算試點(diǎn)。到了2014年，這項試點(diǎn)從貿易結算推到了資本項目和金融市場(chǎng)交易，規模也迅速擴大。數據顯示，2014年人民幣跨境收支接近10萬(wàn)億人民幣，占全部跨境收支的比重接近四分之一。到2014年末，RQFII（人民幣合格境外機構投資者）試點(diǎn)擴大到10個(gè)境外國家和地區，在14個(gè)國家和地區建立人民幣清算安排，與28個(gè)國家的中央銀行和貨幣當局簽署了雙邊本幣互換協(xié)議，人民幣成為全球第五大支付貨幣和第七大儲備貨幣。

最近兩年，上海自貿區一直是人民幣資本項目開(kāi)放的一塊試驗田。陸磊在論壇發(fā)言時(shí)還透露，在自貿區，特別是上海自貿區，可能有更大程度的資本項目可兌換試驗。此前據媒體報道，上海自貿區今年將爭取啟動(dòng)“自貿試驗區合格的個(gè)人境外投資試點(diǎn)”(QDII2)，將探索給予自貿試驗區內的居民一定額度，試點(diǎn)到境外進(jìn)行投資，包括移民投資、房地產(chǎn)投資、境外證券投資和境外實(shí)業(yè)投資等。

預警 對投機性資本流動(dòng)要采取措施

值得注意的是，周小川在講話(huà)中表示，“我們發(fā)展中國家重點(diǎn)鼓勵中長(cháng)期的資本流動(dòng)，對于超短期的投機性的資本流動(dòng)還是可以采取一些政策的，其中也包括宏觀(guān)審慎管理的政策。另外，應急的時(shí)候也還是可以采取應急措施的。最后資本流動(dòng)里還要防止出現問(wèn)題，所以還要加強反洗錢(qián)、反恐融資，防止過(guò)分運用機制監察等方面的政策加以配合?？傊?，需要在各項政策之間尋找一個(gè)合理的平衡。”

在中國社科院學(xué)部委員余永定看來(lái)，在2015年，由于國內外經(jīng)濟形勢的變化，資本外流加劇的可能性是比較大的。談及原因，他說(shuō)：“第一，中國的經(jīng)濟增長(cháng)速度指標是7%左右，甚至可能低于7%；第二，央行肯定會(huì )進(jìn)一步執行寬松貨幣政策；第三，中國的債務(wù)情況，雖然有些好轉，但企業(yè)的債務(wù)問(wèn)題還是十分嚴重。中國企業(yè)的杠桿率、負債水平還會(huì )進(jìn)一步上升。”

針對短期的資本流動(dòng)帶來(lái)的急劇沖擊和負面影響，劉遵義認為可以采用征稅的方式，對于那些短期的資金征稅。實(shí)際上，在去年2月，國家外匯管理局在一份報告中提出了通過(guò)“托賓稅”的方式來(lái)抑制“熱錢(qián)”。所謂托賓稅，是指對現貨外匯交易課征全球統一的交易稅，旨在減少投機性交易。不過(guò)至今，托賓稅在我國尚未開(kāi)征。

“假設針對資本賬戶(hù)的流動(dòng)征收1%的資本流動(dòng)稅，當你來(lái)的時(shí)候，你要支付1%，當你把人民幣換成外匯的時(shí)候也要支付1%。如果一個(gè)月做一次循環(huán)，一年就是24%。作為長(cháng)期的投資者，你進(jìn)出的周期是5年。如果一來(lái)一回只有2%的話(huà)，算什么呢？所以這一點(diǎn)不會(huì )阻礙良好的流動(dòng)，但會(huì )給短期頻繁交易的流動(dòng)產(chǎn)生障礙。”劉遵義稱(chēng)。

陸磊也認為，資本項目開(kāi)放肯定有風(fēng)險，所以審慎的、穩健的、漸進(jìn)式的安排應該是符合邏輯的。他認為未來(lái)可以預見(jiàn)的政策取向，大概有以下三條：“一是轉變境外資本的流動(dòng)管理方式，在推進(jìn)便利化的同時(shí)，從正面清單轉向負面清單。也就是說(shuō)首先得明確不能干什么；二是推動(dòng)資本的雙向開(kāi)放，有序提高跨境資本和金融交易的可兌換程度，取消資格和額度審批，在條件成熟時(shí)將相關(guān)投資便利擴大到境內外所有合法機構；三是宏觀(guān)審慎管理，建立健全宏觀(guān)審慎環(huán)節下的外債和流動(dòng)管理體系，提高可兌換條件下的風(fēng)險管理水平。”

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