周小川：絲路基金起步運作 不是中國版馬歇爾計劃

2014年11月8日，中國國家主席習近平宣布，中國將出資400億美元成立絲路基金，為“一帶一路”（“絲綢之路經(jīng)濟帶”和“21世紀海上絲綢之路”）沿線(xiàn)國家基礎設施、資源開(kāi)發(fā)、產(chǎn)業(yè)合作和金融合作等與互聯(lián)互通有關(guān)的項目提供投融資支持。2015年2月10日，習近平在中央財經(jīng)領(lǐng)導小組第9次會(huì )議上強調，絲路基金要服務(wù)于“一帶一路”戰略，按照市場(chǎng)化、國際化、專(zhuān)業(yè)化的原則，搭建好公司治理架構，盡快開(kāi)展實(shí)質(zhì)性項目投資?！兜谝回斀?jīng)日報》獲悉，人民銀行牽頭籌建的絲路基金已經(jīng)起步運作。

    絲路基金是否如外界所言，是中國版的“馬歇爾計劃”？其布局和定位背后體現了怎樣的戰略構想？其運營(yíng)模式如何選擇？架構如何搭建？與中投、進(jìn)出口銀行、國家開(kāi)發(fā)銀行如何協(xié)同實(shí)現共同目標？財務(wù)回報層面考量，對絲路基金又有何種要求？

    圍繞上述問(wèn)題，中國人民銀行行長(cháng)周小川接受了《第一財經(jīng)日報》的獨家專(zhuān)訪(fǎng)，條分縷析地解釋了將探求“一帶一路”的投融資機會(huì )和市場(chǎng)化定位精妙融為一身的絲路基金。

    去年底已開(kāi)張

    第一財經(jīng)日報：在“一帶一路”戰略的大背景下，各方都高度關(guān)注起初并不見(jiàn)經(jīng)傳但寥寥數月就迅捷步入實(shí)施階段的絲路基金。最初謀劃絲路基金是基于怎樣的設想？其定位是怎樣的？目前最新進(jìn)展如何？

    周小川：去年12月29日絲路基金正式注冊，今年1月6日召開(kāi)了第一次董事會(huì )會(huì )議，這樣就已開(kāi)張運作。

    外界非常關(guān)心，絲路基金定位如何，有怎樣的特點(diǎn)？應該說(shuō)，“一帶一路”有發(fā)展和投融資的機會(huì )，是因為其中有不同類(lèi)型的多元融資需求：有的需要借錢(qián)，有的需要援助，有的需要股權，有的需要混合型的，有的需要PPP（公私合營(yíng)）。從項目層面看，在投融資的兩端必然是需求方和供給方，需求方缺怎樣的資金？供給方有怎樣的資金？資金打算如何運用？關(guān)鍵是看雙方能否匹配起來(lái)。投行的角色就是在中間做匹配,通過(guò)恰當的金融安排讓兩方的需求和供給匹配起來(lái)。

    大家都知道商業(yè)銀行是做貸款業(yè)務(wù)的，多邊開(kāi)發(fā)銀行也主要是做貸款融資的。近年來(lái)，多邊開(kāi)發(fā)銀行，包括區域性的多邊開(kāi)發(fā)銀行出現了一些變化，雖然像過(guò)去一樣主要做貸款，但是，有一部分開(kāi)始涉足直投這樣的投資方式。比如，世界銀行過(guò)去做貸款，同時(shí)有一小部分業(yè)務(wù)是減貧和援助性的，后來(lái)它的國際金融公司（IFC）也做直投。泛美開(kāi)發(fā)銀行、非洲開(kāi)發(fā)銀行都有類(lèi)似的嘗試。

    從資金的需求方來(lái)看，現在有些項目希望尋找股權投資。就股權投資（直投）而言，比較多的是PE（privateequity），通常其投資期限是7~10年，對于一些發(fā)展中國家中長(cháng)期的基礎設施建設而言，就嫌短了一些，最好有一部分資金的期限能夠到15年或者更長(cháng)。因此，從項目需求的角度看，存在對比PE期限更長(cháng)的中長(cháng)期資金的需求，比如說(shuō)公路、鐵路建設。

    從資金的供給方來(lái)看，由于全球儲蓄過(guò)剩（savingglut），相對而言不難尋找貸款形式的資金，但通常其期限比較短，價(jià)格也相對不菲。而私人PE盡管各有差異，但總體而言，期限不容易太長(cháng)。因此，缺少的是中長(cháng)期的投資資金。在這樣的情況下，就出現了一些期限比較長(cháng)期的基金，例如一些產(chǎn)油國的基金，其中有私人的，有政府的，也有準政府的，等等。

    中國可以做一些中長(cháng)期的、以股權為主的基金。期限可以再長(cháng)一些，瞄準一些有戰略意義的中長(cháng)期項目。同時(shí)，股權投資基金也可以和別的融資模式相配合，例如，有了一定的股本比例，貸款也就相對容易獲得了。在“一帶一路”未來(lái)會(huì )有大發(fā)展的背景下，需要將一些可以做出中長(cháng)期承諾的資金，用于“一帶一路”有關(guān)的項目和能力建設，包括相關(guān)產(chǎn)業(yè)行業(yè)的發(fā)展，也包括通信、道路等基礎設施建設?？傊?，有這方面的需求，絲路基金也就應運而生了。

    是投資周期更長(cháng)的PE

    日報：絲路基金和國際上哪一類(lèi)基金長(cháng)得比較像？

    周小川：要說(shuō)和誰(shuí)長(cháng)得比較像，和世行的IFC、非洲開(kāi)發(fā)銀行的共同發(fā)展基金、中國搞的中非發(fā)展基金有點(diǎn)像，當然這些基金往往來(lái)自少數若干出資者，而不是向公眾公開(kāi)募集資金。從行為方式上看，這些基金沒(méi)有太短期的需求，時(shí)間眼光上比較長(cháng)一點(diǎn)，因此會(huì )偏重股權投資，且往往不偏重于股市中上市公司的股權，而偏重于較為初創(chuàng )（綠地項目、棕地項目）和未上市的項目。這些恰恰都是PE的特征。

    日報：絲路基金走出去的時(shí)候，希望外部世界如何看待它？

    周小川：外界可看它為PE。當然，也存在著(zhù)我們自己怎么看它，和它要求我們怎么看它的問(wèn)題。新加坡的GIC來(lái)中國的某些投資，就希望我們把它看作PE。絲路基金走出去，我們希望別人把它看作是一種PE，但是比一般PE回收期限要放得更長(cháng)一些。

    日報：絲路基金目前設計規模為400億美元，首期資本金100億美元中，外匯儲備通過(guò)其投資平臺出資65億美元，中投、進(jìn)出口銀行、國開(kāi)行亦分別出資15億、15億和5億美元。使用外匯儲備是出于什么考慮？絲路基金歡迎怎樣的出資方？

    周小川：誰(shuí)有積極性來(lái)出資設立這樣一個(gè)基金，主要看誰(shuí)有可能做出中長(cháng)期承諾的資金。中國外匯儲備比較多，可以拿一定量的小比例來(lái)做中長(cháng)期項目直接投資。外匯儲備管理的大原則還是安全性、流動(dòng)性、保值增值。但是既然多了，就可以拿出來(lái)一小部分用于一些期限比較長(cháng)的投資。中投、口行、國開(kāi)行都有這個(gè)積極性，第一批也都加入進(jìn)來(lái)了。

    還要看誰(shuí)有知識和經(jīng)驗來(lái)做這個(gè)基金。有的機構可能也有直投資金，但在絲路這個(gè)領(lǐng)域沒(méi)有知識和經(jīng)驗，可能就不會(huì )有參與的想法。而口行、國開(kāi)行長(cháng)期在周邊國家以及海外投資，多年來(lái)始終關(guān)注新興市場(chǎng)的投資機會(huì )，并且對情況有一定了解，他們看到這里有機會(huì )，就很積極。當然，他們的資金來(lái)源和外匯儲備、中投不太一樣。

    其他機構如果愿意加入，不管是國內的還是國外的，拿出的資金和承諾是類(lèi)似性質(zhì)的就可以，可以在第二期、第三期加入進(jìn)來(lái)，或者在子基金層面上形成合作。

    日報：這樣看來(lái)，假以時(shí)日，絲路基金的總規模不一定是個(gè)固定數？

    周小川：這個(gè)事要動(dòng)態(tài)來(lái)看，因為絲路基金的發(fā)展將是動(dòng)態(tài)的。如果供求雙方有好項目，又有資金來(lái)源，就可以持續做下去。當然，PE在管理和計算回報時(shí)是按每期的資金分別來(lái)做的。絲路基金有一個(gè)特點(diǎn)是投資期限比較長(cháng)，是需要有回報的，其做的項目也要有效益。只不過(guò)是從中長(cháng)期的角度來(lái)看效益和回報，它目前不含有外援性或捐贈性的資金來(lái)源。

    中長(cháng)期體現合理回報

    日報：那么回報率介于PE和儲備之間？

    周小川：主要是回報期限比較長(cháng)，從回報率來(lái)講，要求不一定高，但是由于期限長(cháng)，可以拿到長(cháng)期的回報。一般而言，一些期限比較長(cháng)的項目，初期可能拿不到回報，最初幾年是寬限期，但到了后期，回報可能會(huì )比較穩定。就比如中東的某些基金，也是需要回報的，只不過(guò)對回報的需求沒(méi)有那么急切。絲路基金將來(lái)與這類(lèi)基金也有合作機會(huì )。

    從需求的角度看，傳統絲綢之路有很大的發(fā)展空間和機遇。而“一帶一路”這個(gè)提法很有遠見(jiàn)，在地域界限上沒(méi)有嚴格設定，有靈活性，覆蓋相當多的發(fā)展中國家?？傮w來(lái)看，這是一個(gè)使得中國更加開(kāi)放、推動(dòng)各國共同發(fā)展的機會(huì )?？紤]到“一帶一路”的跨境基礎設施建設的需求較大，產(chǎn)業(yè)合作和發(fā)展的空間很大，也有創(chuàng )造就業(yè)的大量需求，這個(gè)戰略的推進(jìn)符合大家的利益和共同努力的方向。

    改革開(kāi)放以來(lái)，中國積累了一些長(cháng)處和經(jīng)驗，若能將其用于幫助其他發(fā)展中國家，會(huì )助益大家的共同發(fā)展。此外，一些產(chǎn)品和服務(wù)的市場(chǎng)有區域性，但需要前期的開(kāi)發(fā)，這種機會(huì )在新興市場(chǎng)和發(fā)展中國家較多，因此通過(guò)產(chǎn)業(yè)合作、分工、相互融合，當地的市場(chǎng)有機會(huì )就能發(fā)展起來(lái)，所以，絲路基金除了有供給、有需求，還體現了克強總理剛在冬季達沃斯上強調的開(kāi)放包容和合作共贏(yíng)。

    日報：絲路基金是主權財富基金嗎？

    周小川：絲路基金目前未使用主權財富基金的概念。主權財富基金有一定的國家色彩，它強調“財富”的增加，多數主權財富基金在股票、債券、并購上有顯著(zhù)的配置。絲路基金可能會(huì )更注重合作項目。當然，也要避免概念上產(chǎn)生道德風(fēng)險（moralhazard），別人說(shuō)你是主權財富基金，你的錢(qián)給我，就算是國家援助了。絲路基金在外還是應大致上看作PE，是回收期限更長(cháng)的PE。

    日報：但是PE背后一般沒(méi)有國家戰略。

    周小川：對中國而言，國家戰略并非只強調中國的利益，而更加強調對外開(kāi)放，與新興市場(chǎng)和發(fā)展中國家共同發(fā)展，也是全球經(jīng)濟未來(lái)趨勢的重要組成部分。絲綢之路在歷史上的意義就是通過(guò)貿易發(fā)展，實(shí)現大家互利共贏(yíng)，因此，未來(lái)絲路基金管理層在選擇項目的時(shí)候，顯然也會(huì )建立在互利共贏(yíng)的理念之上。“一帶一路”已逐步在若干國家領(lǐng)導層面上形成戰略共識，而對絲路基金來(lái)講，這是投融資的機會(huì )。為此，戰略是更高層面上制定并推行的，絲路基金則是抓住機會(huì )，提供金融支持和服務(wù)。

    不是中國版的“馬歇爾計劃”

    日報：有些人把絲路基金稱(chēng)為中國版的“馬歇爾計劃”，這是不是一個(gè)恰當的提法？

    周小川：我認為這個(gè)提法不恰當，“馬歇爾計劃”是二戰之后美國特殊地位的產(chǎn)物。今天，中國人均GDP約7000美元，位于中等收入國家水平，在全球的情況和當年美國有很大不同。

    中國的一大特點(diǎn)是儲蓄率高，這有一系列的原因，有人解釋為預防性?xún)π?，有人解釋為文化價(jià)值觀(guān)所致。儲蓄率高，一部分資金就會(huì )走出去，外匯儲備就要走出去。這是由宏觀(guān)經(jīng)濟恒等式?jīng)Q定的：儲蓄多，要么用于國內投資，要么用在國外投資，其中包括外匯儲備的運用。外匯儲備往往是通過(guò)凈出口的差額積累而來(lái)，從宏觀(guān)經(jīng)濟恒等式看，其根源之一是儲蓄率高。全球金融危機期間，有人批評我們儲蓄過(guò)剩，這個(gè)批評是否成立暫且不論，儲蓄率高有其長(cháng)處也有短處，但這是不是最佳選擇、是不是最佳資源配置？取決于你的宏觀(guān)經(jīng)濟分析框架。既然儲蓄率已偏高，外匯儲備比較多，而且也不是短期能夠改變的，就需要有一部分用于走出去，把資金拿到國外運用，這就是絲路基金要做的事。

    中國的人均GDP在全球才剛剛算是中等收入國家的水平，我們還在努力“奔小康”。因此，從本質(zhì)上說(shuō)，絲路基金和“馬歇爾計劃”不一樣。

    日報：絲路基金運用外儲走出去，國際地位不斷提高的人民幣也正在加速走出去，有沒(méi)有一些機制和安排可以讓人民幣和外儲結合走出去？

    周小川：這是非常復雜的問(wèn)題。如前所述，有貿易順差就可能會(huì )有儲備積累，儲備積累要么在國家手里，要么在民間。在國家手里，要走出去，在民間手里，民間也會(huì )走出去，這是同一道理。與此同時(shí)，人民幣國際化的勢頭也開(kāi)始了。這時(shí)，就出現了新情況，多出來(lái)的儲蓄可以不表現為外匯順差收入導致的儲備積累，而是直接以人民幣的形式走出去，這中間會(huì )有一部分人民幣對外匯的替代。不過(guò)，目前總體來(lái)看，大邏輯還是從儲蓄偏多到國際收支順差，然后到外匯積累（包括民間和官方），然后是外匯走出去投資的擴大，這是主線(xiàn)。

    日報：在絲路基金的對外投資中，人民幣和美元可以共同使用嗎？

    周小川：現在暫時(shí)走的還是兩條路，雖然背后在某種程度上是有關(guān)聯(lián)的。人民幣走出去的基金目前有兩個(gè)，一個(gè)是上海的賽領(lǐng)基金，一個(gè)是云南的云盟基金，兩者都是人民幣直接走出去尋求投資機會(huì )的基金。不排除將來(lái)還會(huì )有更多人民幣基金走出去。從長(cháng)遠來(lái)看，有一天中國的對外投資會(huì )不以幣種為主要特征。不過(guò)，目前來(lái)看還是有區別的，絲路基金是外匯為主的對外投資基金。

    不謀求成為多邊開(kāi)發(fā)機構

    日報：絲路基金是否謀求未來(lái)成為多邊開(kāi)發(fā)機構（MDB）？

    周小川：目前沒(méi)有這樣的想法。第一，多邊開(kāi)發(fā)機構以貸款為主，絲路基金以股權為主。第二，多邊開(kāi)發(fā)機構在其架構下各國都要參與出資，但在PE類(lèi)基金，由那些有資金且想投資的主體加入，往往主體個(gè)數有限；只需要接收投資的，可以拿好項目來(lái)吸引資金，就沒(méi)必要加入投資者的行列。PE的概念就是不搞公開(kāi)募集資金，為此，結構上和決策上相對更加簡(jiǎn)單靈活。

    若是多邊開(kāi)發(fā)機構，還會(huì )有國別覆蓋、政治考量等平衡因素，但PE類(lèi)機構，就看哪個(gè)項目好，項目該做的基礎工作做到了，既對當地有好處，中長(cháng)期來(lái)說(shuō)也有合理回報，就可以投。清晰簡(jiǎn)單，不需要太多的平衡術(shù)。

    日報：國內外的類(lèi)似投資者都可以通過(guò)市場(chǎng)化方式加入絲路基金嗎？

    周小川：對，道理上，資金可以來(lái)自不同主體，但相互之間會(huì )需要一段觀(guān)察期、磨合期，看是否志同道合。不過(guò)，絲路基金不會(huì )刻意追求多邊國際組織的代表性和待遇，例如稅收、人員地位等方面的優(yōu)惠。當然，一般PE都不會(huì )要求這些，主要靠技能，入鄉隨俗。當然，如有優(yōu)惠政策我們也樂(lè )見(jiàn)其成。

    未來(lái)可設子基金

    日報：絲路基金如何匯集人才？高層人員來(lái)自何方？

    周小川：首先，央行起了牽頭籌備的作用。絲路基金成立之后會(huì )獨立運作，企業(yè)化運作，包括其人才選用。首先它要回答要什么樣的適用人才。我認為它需要優(yōu)秀的混合類(lèi)人才。絲路基金需要這樣的人才：第一，既然是做投資，就得懂投資、懂金融、懂財務(wù)。第二，主要做國際投資，就要懂國際，對特定國別有了解，有知識和關(guān)系積累。第三，還有很重要的一條，要懂點(diǎn)工程，特別是工程項目的財務(wù)，熟悉工程的可行性報告和財務(wù)報告等等。第四，投資的項目分布不會(huì )是天女散花，會(huì )集中在幾個(gè)重點(diǎn)行業(yè)，因此需要對幾個(gè)重點(diǎn)行業(yè)有一定知識或經(jīng)驗。第五，最好有適用的外語(yǔ)，才易于出去打交道。

    不難看出，目前在這些方面樣樣在行的人才稀缺，那么當前只能靠拼盤(pán)，要想辦法把有不同特長(cháng)的人湊起來(lái)，靠合作、靠互補、靠再學(xué)習?？谛泻烷_(kāi)行這些年在傳統的絲綢之路一帶積累了不少經(jīng)驗，在國別、政治、經(jīng)濟、法律、人脈上有一定的基礎，同時(shí)也懂行業(yè)，了解項目融資和項目核算。人民銀行對國際業(yè)務(wù)有一定積累，有國際人脈，也懂金融，但是在項目方面基礎較薄弱。因此，絲路基金這個(gè)經(jīng)營(yíng)團隊需要各方面的人才，要綜合搭建。

    即使匯聚了各方面的人才，也難以覆蓋所需行業(yè)對人才的各種需要，因此在某些行業(yè)的項目投資中，絲路基金可能會(huì )設立子基金。一種子基金是以某行業(yè)為切入點(diǎn)，例如，選擇電力方面的項目較多，就可以選用電力行業(yè)的部分人才，加上金融人士，還有了解國別的人才，組建電力子基金，直接負責管理一部分資金。另一種子基金可以基于區域，例如一些人才對某一區域非常熟悉，有相當多的當地人脈，就可以做一個(gè)該區域的子基金。子基金的好處，一是有利于搭建專(zhuān)門(mén)團隊；二是有利于財務(wù)核算，建立有效的激勵和考核機制；不需要把所有人都放到高層管理架構中去。絲路基金頂層可能偏重融資結構、財務(wù)管理、戰略布局和風(fēng)險總控等。

    日報：未來(lái)絲路基金和口行、開(kāi)行主要是協(xié)同還是競爭關(guān)系？

    周小川：是協(xié)同?？谛泻烷_(kāi)行的業(yè)務(wù)仍以貸款為主，但這些年也發(fā)展了直投，例如開(kāi)行的國開(kāi)金融、非洲發(fā)展基金和口行的東盟基金等等，它們過(guò)往的積累有利于絲路基金未來(lái)的發(fā)展。

    雖然競爭無(wú)處不在，但我認為更重要的是協(xié)同：一般項目都需要債權融資和股權融資相配合，設想一下，絲路基金聯(lián)合其他投資者共同投資股權，這時(shí)，一些本來(lái)因缺少資本金而難于獲得貸款的項目就容易啟動(dòng)了，這時(shí)口行和開(kāi)行可以跟進(jìn)發(fā)放貸款。中投也可以附加參與一部分股權投資。將來(lái)如果亞洲基礎設施投資銀行正式啟動(dòng)了，絲路基金也可以與亞洲基礎設施投資銀行安排做股權或債權投資上的合作。如此一來(lái)，未來(lái)大家之間更多是協(xié)同和配合關(guān)系。

    關(guān)于絲路基金

    ●2014年12月29日正式注冊，2015年1月6日召開(kāi)第一次董事會(huì )會(huì )議

    ●區別于主權財富基金，類(lèi)似于私募基金（PE），是比一般投資期限更長(cháng)的PE

    ●項目要有效益，中長(cháng)期體現合理回報

    ●不是中國版的“馬歇爾計劃”

    ●不謀求成為多邊開(kāi)發(fā)機構

    ●是外匯為主的對外投資基金，國內外投資者可通過(guò)市場(chǎng)化方式加入

    ●團隊綜合搭建，需要各方面的人才

    ●未來(lái)可基于行業(yè)和地域設立子基金

    ●與中投、口行、開(kāi)行是協(xié)同關(guān)系

本文關(guān)鍵詞： 周小川, 絲路基金, 起步運作, 中國版, 馬歇爾計劃

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